禾嘉股份:供应链保理业务稳步扩张,估值优势明显

前3季度归母净利润4.5亿元,3季度环比增长16%

    公司前三季度实现营业收入110.9亿元,同比增长551.0%;归母净利润4.45亿元,同比上升259.0%,折合每股收益0.4元。其中,第三季度营业收入42.7亿元,同比增长180.5%;归母净利润1.89亿元,同比增长131.8%,环比增长16.1%。1-3季度EPS分别为0.08、0.14和0.17元。

    转型供应链、保理业务成果初现,汽车配件业务逐步剥离

    公司于15年7月完成48.48亿元定增项目,置入供应链管理平台和商业保理业务,实现转型升级,目前两大新业务板块是公司营业收入和利润增长的主要驱动因素。同时逐步剥离原主业汽车配件,集中资源发展新业务。

    供应链管理:业务主要通过子公司滇中供应链(89.39%)和贵州供应链(100%)开展,注册资本分别为33亿元和5亿元,至3季度末公司供应链管理业务结余规模约为32亿元,较上半年末增加12%。而从上半年数据来看,此业务实现营收64.5亿元(滇中和贵州收入分别为59.6亿和5.0亿),环比增长30%;净利润为1.75亿元,净利率为2.8%。

    商业保理:该业务目前通过子公司滇中保理(91.76%)开展,主要为煤炭、水泥、钢材等传统行业提供资金融通服务,注册资本为17亿元,3季度末公司保理业务余额约29亿元,较上半年末基本持平。而从上半年来看保理业务实现营业收入2.2亿,环比上涨126.2%,净利润1.0亿元,按照上半年平均约26亿元的保理余额,平均净收益率约3.8%。

    汽车配件:汽车配件是公司的原主业,近年伴随公司的发展重心转移,该业务规模逐渐收缩。9月30日,公司发布公告,拟以6.27亿元出售公司持有的中汽成配100%股权、以及位于成都市高新区的房屋及土地资产。其中,中汽成配100%股权估值4.91亿元。本次交易后,公司资产结构将进一步优化,可集中资源发展供应链服务、商业保理等核心业务,彻底实现转型,公司的整体实力和盈利能力将得到提升。

    多渠道资金支持,业务规模有望持续扩张

    供应链管理和商业保理均为资金密集行业,成长期需大量资金,近期公司陆续开展一系列新的融资项目,未来供应链、商业保理业务将获得更多资金支持。具体包括:

    (1)16年5月,大股东九天控股将其持有的2747万股限售流通股质押给华融证券,用于办理股票质押式回购;9月,将其持有的5200万股限售流通股质押给太平洋证券,用于办理股票质押式回购。(2)6月,面向合格投资者发行3年期企业债5亿元,票面利率6.98%。(3)8月,出资5000万设立香港全资子公司,并通过该子公司取得融资租赁公司的控制权。(4)此外,大股东九天控股、二股东滇中集团拟通过券商定向资管计划为公司提供融资共20亿元,用于支持供应链管理和保理业务发展。上述融资项目落地后,公司供应链管理和商业保理业务将有更多资金支持,规模有望再度扩张。

    16-17年承诺盈利6亿和8亿,估值优势明显

    目前公司供应链管理、商业保理两大新业务板块发展势头强劲,后续一系列融资动作将为新业务的成长提供有力支撑,公司承诺16-17年归属于母公司净利润为6亿元和8亿元,我们预计16-18年EPS分别为0.56元、0.78元和0.88元,对应16和17年PE分别为27倍和20倍,维持“买入”评级。

    风险提示:受煤炭市场整合影响,供应链业务经营状况低于预期。