华业资本三季报点评:医疗金融致业绩增速大幅转正,多方利益绑定推进转型

2016年1-9月,华业资本(600240.CH/人民币10.86,买入)实现营业收入36.69亿元,较上年同期减少5.81%;实现归属于母公司股东的净利润8.67亿元,较上年同期增长25.62%,每股收益0.61元。公司房地产业务主要结转通州前期低价推盘的项目,导致毛利率降幅较大。但公司净利润增速环比上个报告期已大幅度由负转正,主要由于投资收益翻番,同比大增177%,公司较早的几笔应收账款债权和2个资管计划到期结算,后续医疗供应链金融有望进入密集结转期放量可期。此外,公司8月李仕林旗下医疗资产以11.30元/股受让公司15.33%股权成为第二大股东,而两期1:1杠杆的员工持股计划购买成本分别为11.68元/股和10.86元/股,有效绑定多方利益静待转型推进,目前股价对上述三个价格均已折价,是极具安全边际的优质地产转型标的,我们重申买入评级。

    支撑评级的要点。

    营业收入同比微降6%,结转低毛利项目所致。公司1-9月实现营业收入36.69亿元,较上年同期减少5.81%,实现毛利率19.87%,同比降幅较大,主要由于贡献主要业绩的地产业务结转了前期低价推盘的通州“华业·东方玫瑰家园”部分项目,而目前住宅销售均价为40,595元/平米,为公司后续结算业绩释放提供基础。公司目前在建项目仅剩深圳华业玫瑰四季馨园二期,后续通州和深圳仍是公司的主力结转项目区域。

    投资收益同比大增177%,高毛利医疗金融业务进入结转期。公司1-9月实现投资收益7.37亿元,较上年同期增长176.87%,环比较1-6月投资收益3.35亿翻番,主要由于应收债权到期收回确认的收益及转让子公司本期确认的收益增加。我们预计公司较早使用自有资金收购的应收账款债权陆续到期,以及后续使用杠杆资金收购的北信瑞丰资管计划1、2号到期达到确认标准。

    全年医疗业务承诺利润2.2亿,重医三院开业情况良好。根据此前收购业绩承诺,捷尔医疗2016年计划实现净利润2.2亿元,2017-18年承诺业绩分别为3亿和3.7亿,增速分别为36%和23%。此外,重医三院已于2016年5月正式开业,日均门诊量已超过700人次,而捷尔医疗子公司海宸医药已开始向重医三院销售和配送药品,并在拓展药品销售和配送范围。

    多方股权利益绑定,转型积极推进。今年8月,持有公司15.33%股权的第二大股东将所持股权以11.30元/股转让给由捷尔医疗实际控制人李仕林旗下的医疗资产,合计15.33%的持股比例仅次于大股东23.44%的股权,叠加去年派驻3名董事入驻华业董事会,双方股权利益完成绑定,而公司转型医疗的战略以及李仕林做出的医药商业业务资产注入承诺也有望获得实质性推进。此外,公司两期1:1杠杆的员工股持股计划购买成本分别为11.68元/股和10.86元/股,相对目前股价具有较高的安全边际。