豫园商城:归母净利润同比下滑20.60%,外延战略有望成效初显,维持“增持”评级

投资要点:

    前三季度营收同比下降11.64%,净利润同比下降20.60%(调整后),优于我们的预期。

    前三季度公司实现营业收入124.18亿元,同比降低11.64%;实现归属上市公司股东净利润4.23亿元(优于我们预测的2.12亿元),同比降低20.60%。报告期内公司受累于整个黄金珠宝行业销售下滑,营收同比下降11.64%。其中第三季度实现营业收入36.31亿元,同比减少20.05%;实现归属上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长135.29%,超出我们的预期。同时由于2015年末沈阳豫珑城完工开业及新增合并报表单位株式会社星野Resort Tomamu,使得报告期的管理费用较上年同期增加34,439.45万元,同比上升91.84%。而归还黄金租赁产生的投资收益较上年同期减少52,843.55万元,同比下降167.72%。另外,公司报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降43.62%,主要是因为:①2015年末沈阳豫珑城完工开业,目前尚处于培育期,报告期尚未盈利;②受整个黄金珠宝行业销售下滑影响黄金珠宝板块利润同比减少;③处置长期股权投资和金融资产收益同比减少。

    商旅文战略稳步推进,为公司提供安全边际和现金流。公司黄金珠宝零售、餐饮和食品业务、医药等业务为公司提供稳定利润和现金流,此外公司近年来持续在旅游地产方面进行拓展,复制豫园成功经验。此外公司积极布局餐饮、医药、百货、旅游行业,在收购日本北海道TOMAMU度假村后,又联合全球连锁度假集团领导品牌ClubMed,在度假区设立ClubMed在日本的首个拥有“5Ψ”奢华空间的度假村ClubMedTOMAMU,并预计将于2017年滑雪季对外营业,预计将对公司业绩产生积极影响。

    打造黄金珠宝全产业链平台,迪士尼开园带动助力主业回升。黄金珠宝全产业链互联网平台将打造四个平台和一个中心,线上线下结合,提升黄金珠宝产业链整体效率。而随着迪士尼开园,公司城市名片效应再度显现,游客红利将助力公司主业营收增长,带动业绩逐步回升。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2016-2018年实现营业收入分别为184.29亿元、193.51亿元和203.18亿元,实现归母净利润分别为8.61亿元、8.57亿元和8.85亿元,实现EPS分别为0.60元、0.60元和0.62元,对应当前股价的PE分别为18、18和18,看好公司商旅文战略的推进和黄金珠宝全产业链互联网平台的建设,维持“增持”评级。