中海发展:油运迎来季节性旺季,国油国运催生长期空间

投资要点:

    公告/新闻。公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入107.2亿,较去年同期调整后数据减少17.49%。归属于上市公司股东的净利润22.2亿,较去年同期调整后数据增长67.42%;扣非净利润7.76亿,同比减少7.54%,EPS为0.5526元,同比增长216.28%;加权平均ROE为7.25%同比增长3.91%,符合我们此前预期。归母净利润与扣非净利润差距较大主要原因是公司在报告期内处置子公司中海散运产生了10亿元左右的投资收益。

    摒弃散运,主营油运成为全球第一。报告期内,公司正式更名为“中国海运能源运输股份有限公司”,主营油运业务。2016年8月,公司已完成散运业务运营子公司中海散运的出售;另外,公司并入大连远洋油运业务;近期又收购深圳三鼎43%股权。根据Clarksons统计,公司目前在运营油轮共有53艘,运力达到1164万DWT;另外有17艘油轮订单,订单运力为481万DWT。从运力上来看,目前已经成为全球第一大油运公司,规模优势显著。

    油价仍处底部,有利于油运复苏。从运价上看,与公司密切度最高的TD3航线运价近期也已从低谷15000美金/天反弹至40000美金/天。从油价上看,阿拉伯、美、中、苏等多方博弈基本把布伦特原油基本维持在50美金/桶上下,该价格仍处于周期底部,有利于公司长期维持较低燃油成本,并且稳定的原油价格有利于油运市场复苏。

    “国油国运”政策催化有助业绩稳定增长。中国已成为全球第一大原油进口国,无论是作为原油刚需还是战略储备,50美金/桶的原油非常有利于中国工业发展。为避免受地缘政治波动影响,中国有意打造自己的巨型油运船队,目前来看公司已成为中国油运船队两大巨头之一。借助“国油国运”政策的催化,我们预测,公司未来承运国油订单占比将进一步增加至80%左右,有利于运输订单的稳步增长。从国家原油进口层面看,保守估计,中国2016全年原油进口量将达到3.5亿吨,除了10%以下的原油从俄罗斯进口,其他原油进口均采用海运方式,我们估算,公司全年至少要为中国承运超过1.57亿吨的进口原油,假设公司在运营油轮每年航行6次并全部承运国油,也只能承运7000万吨原油,因此公司发展具备巨大市场空间。

    维持盈利预测,维持买入评级。报告期内公司业绩基本符合预期,维持盈利预测,考虑到公司业务结构调整带来新的业绩增长点的可能,我们预计2016年至2018年净利润分别为28.13亿元、27.13亿元、26.16亿元,EPS分别为0.70元、0.67元、0.65元,对应现股价PE为10倍、10倍、11倍。维持买入评级。