春秋航空:业绩小幅低于预期,长期成长价值无忧

投资要点:

    净利润同比降低2.72%,低于此前预期。2016年上半年公司实现营收65.58亿元,同比增加3.69%;归属上市公司股东净利润11.70亿元,同比下降2.72%,略低于我们此前预期。

    业绩小幅低于预期的原因主要是三季度公司收到政府补贴1.5亿元较去年同期2.38亿元有所减少以及新增运力投放等原因使得营业成本增加较快所致,公司三季度实现单季利润4.3亿元,而去年同期为历史最好单季,实现净利润5.8亿元。我们认为考虑到公司新增运力已于三季度投入使用,公司下半年经营数据将逐步好转,促使公司业绩重回高增长通道。

    经营数据恢复高增长,客座率同比微降。2016年前三季度公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为11.50%、-2.70%、51.19%与-10.25%,ASK分别为12.78%、-2.37%、59.47%与-12.46%,上半年公司受制于运力增长限制,经营数据增速较慢,但随着6月下旬开始运力逐步到位公司重回高速增长通道。报告期内公司累计完成客运量1057.6万人次,同比增长8.11%,其中国际客运量继续保持高增速,较去年同期提高53.65%。报告期内由于行业运力增长以及公司重点市场竞争加剧且开发新市场等原因,公司平均客座率为92.82%,较去年同期小幅下降1.07个百分点。预计未来随着公司运力调配以及新市场度过培育期,公司经营数据将逐步改善。

    定增构筑安全边际,限制性股票彰显发展信心。报告期内公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名特定对象非公开发行股票,发行价格不低于43.71元/股,锁定期一年,募集资金总额不超过40亿元用于购置10架186座的单一舱位空客A320飞机项目和1台A320飞行模拟机项目,此举可进一步扩充公司运力,有利于公司长期发展。同时公司出台第一期限制性股票激励计划,拟以每股24.29元的价格授予激励对象限制性股票58万股。

    该计划分多个解锁期,各解锁期业绩要求均为过去三个年度单机利润算数平均值不少于2000万元。该计划综合考虑了未来几年公司机队增长规模、航油价格变动、国际市场的发展机遇与风险等,较高的单机利润标准也彰显了公司对未来盈利能力的信心。

    下调盈利预测,维持买入评级:我们认为:1)低成本航空全球市场份额2015年接近25.5%,国内市场份额仍然相对较低,发展空间广阔;2)三季度公司运力到位,业绩将重回高速增长通道。由于公司运力投放放缓及利用率小幅下滑致使当期利润略低于预期,我们下调公司2016-2018年净利润至15.67亿元、19.64亿元与23.28亿元(调整前为17.08亿元、21.35亿元与26.48亿元),不考虑定增摊薄的EPS为1.96元、2.45元与2.91元,对应当前股价的PE为22、18和15倍,短期业绩不达预期不改公司长期成长性,投资价值依然显著,维持“买入”评级。