山东高速:主业小幅下滑,国改背景下多元化发展值得期待

投资要点:

    新闻/公告。2016年前三季度,公司实现营业收入47.27亿元,较去年同期调整后数据减少1.41%,营业成本14.86亿元,同比降低8.38%,营业利润达31.61亿元,同比增加35.65%,最终实现归母净利润24.63亿元,同比增长44.69%,实现基本每股收益0.51元,平均加权ROE为10.1%,较去年同期增加2.5个百分点。业绩基本符合此前预期。

    折旧方式改变致营业成本降低,盘活存量房产增厚净利润。自2015年7月起路产折旧和摊销的方式由年限平均法改为车流量法,受此影响报告期内公司营业成本较去年同期减少1.18亿元,同比下降8.38%,最终使得毛利率一路走高,报告期内毛利率68.56%,较去年同期增加2.45个百分点。报告期间公司通过挂牌转让“青岛华景”60%股权、“财富纵横”51%股权及“雪野湖公司”41%股权,共获利5.42亿元,致使投资收益较去年同期增加5.57亿元,贡献大部分净利润增量。

    预期高速“量价双收”,营收大增在望。山东省的高速公路收费水平多年未变,一类客车收费标准为每公里0.4元,显著低于全国平均水平。随着山东省委,省政府联合发文,山东高速公路通行费也将由政府定价改为政府指导价,山东高速收费水平提高可期。公司拥有的路桥资产大都位于山东省内经济发达地区,未来随着宏观经济的复苏带来的车流量增长红利以及济青高速公路的改扩建项目完成,公司有望实现“量价双收”,营收将随之得到显著增加,进而推动净利润增长。

    国企改革突破,多元化促进发展。公司目前正通过定向增发引进安邦资产以及华融信托两家战略投资者,实现国有企业混合所有制改革,公司的股权结构及治理结构将会得到显著的优化,公司经营效率将会得到有效提高。此外通过将定增募集资金投入济青高速项目,将改善公司财务结构,降低带息负债占比,进一步提高净利润。公司不断加大金融领域投资,近期,在收购中国新金融28.45%股权的基础上,拟投资22亿元参股东兴证券。传统高速公路业务与金融业务相互依托,降低陆桥重资产投资财务费用,壮大金融业务规模,多元化结构,促进公司收入可观增加。

    维持盈利预测,维持增持评级。业绩基本符合预期,维持此前盈利预测,我们预计2016年至2018年,山东高速净利润分别为30.89亿元、33.94亿元、37.36亿元,EPS分别为0.64元、0.71元、0.78元,对应现在股价PE分别为10倍、9倍、8倍。维持增持评级。