恒瑞医药:稳健增长,扣非净利润增长22.66%

2016年前三季度扣非净利润增长22.66%,保持持续高增长。前三季度实现收入82.64亿,增长20.28%,归母净利润19.29亿,增长22.71%,扣非净利润19.36亿,增长22.66%,EPS0.82元,基本符合预期。三季度单季实现收入29.85亿,增长20.14%,归母净利润6.14亿,增长20.35%,扣非净利润6.18亿,增长20.72%。

    核心业务实现稳步增长,海内外研发品种布局充分即将进入快速成长期。2016年前三季度抗肿瘤、造影剂和麻醉药板块作为公司的重要板块均表现较好,我们预计抗肿瘤及造影剂前三季度约实现30%左右增长,麻醉药板块为公司目前占比最大板块,在基数较大前提下仍保持15%以上增长;此外阿帕替尼在国内销售增速较快,除进入医保谈判目录的预期外,在市场刚需、适应症拓展以及治疗费用在同类药物中较低的条件下,我们预计未来三年内可保持高速增长态势。海外市场产品梯队布局充分,现有产品如环磷酰胺及七氟烷等产品目前销售情况良好,环磷酰胺实现稳步增长市占率不断提升,七氟烷关于接口调试方面的影响因素已消除,三季度已开始正常发货销售,预计未来海外将有多个抗肿瘤、麻醉等产线品种获批。

    在国内研发报批方面,19k和瑞格列汀预计今年可以重新启动申报,紫杉醇白蛋白、卡泊芬净及磺达肝癸钠等品种进入优先审批程序,流程时间将大幅缩短,预计2-3年内可实现上市销售。

    期间费用率提升1.83%,经营现金流提升24.26%,毛利率提升1.84个百分点。前三季度公司毛利率86.85%,提升1.84个百分点,主要是创新药业务及海外制剂业务毛利较高且大幅增长后的结构调整所致。期间费用率57.48%,提升1.83个百分点,其中销售费用38.53%,提升1.07个百分点,管理费用20.38%,提升0.94个百分点,公司重视创新药及临床价值高的仿制药研发,前三季度研发费用率约为9%-10%,在内资企业中处于领先水平,公司在连云港、上海闵行、张江、苏州、成都等多地均进行产线布局,按不同板块和领域进行配套基地建设,为未来的规模扩大和后续研发都做好充分的准备;财务费用率-1.43%下降0.18个百分点,每股经营性现金流0.82元,提升24.26%,与每股收益持平,流动性良好。

    创新+国际化迈入收获期,维持买入评级。公司坚持创新+国际化战略不动摇,阿帕替尼2014年底上市,2015年开始放量,有超过20个创新药处于不同临床开发阶段;环磷酰胺是制剂国际化贡献大额利润的第一个品种,七氟烷是2016年制剂出口业务重要增量,吡咯替尼片国内进入三期临床,美国一期临床即将完成,同时公司从海外创新药公司引入新型止吐药,公司国际化业务不断迈向纵深,朝着资本国际化+产品国际化,创新产品走出去+引进来额战略进军。紫杉醇白蛋白及卡泊芬净等重磅品种被列入优先审批名单,为两三年内上市的重要品种,享受药审政策红利。公司产品梯队丰富,未来三年将进入品种收获期,我们维持2016-2018年每股收益为1.18元、1.47元、1.79元的预测,同比增长27%、25%、22%,对应PE分别为39倍、31倍、26倍,维持买入评级。