泰格医药:收入增长29%,临床自查不改长期增长空间

投资要点:

    前三季度收入增长29.38%,扣非净利润增长11.58%。前三季度实现收入8.49亿,增长29.38%,归母净利润9967万,下降9.81%,扣非净利润9159万,增长11.58%,EPS0.21元,符合预期。三季度单季实现收入2.84亿,增长23.61%,归母净利润2152万,下降37.78%,扣非净利润2308万,下降29.79%。主要受韩国子公司DreamCIS拖累业绩以及临床试验受到临床自查活动的影响造成项目进度放缓。

    短期业绩增速放缓,长期CRO刚性需求有望带动增长提速。目前国内临床自查的影响仍在,拉低公司整体业绩增长,但公司订单情况非常好,预期自查结束后将会有业绩的大幅增长;SMO等新业务受临床自查影响较小,数据采集、临床数据统计分析、数据管理等系统将为国内外客户提供更高端的数据分析体系。从需求端看,随着国内临床自查和一致性评价标准的提升,未来CRO行业的需求是刚性的,结合目前公司在售订单的增长情况,待自查结束后有望迎来业绩的突破性增长。

    期间费用率下降0.78个百分点,经营现金流下降14.53%。前三季度公司毛利率40.84%,下降6.1个百分点,主要由于DreamCIS成本率较高以及临床自查影响。期间费用率23.09%,下降0.78个百分点,其中销售费用率2.21%,提升0.01个百分点,管理费用率20.54%,下降1.03个百分点,部分由于并表公司管理费用低,财务费用率0.34%,提升0.24个百分点,每股经营性现金流0.12元,下降14.53%。

    业务全面布局,看好公司长期成长。我们认为公司未来增长潜力巨大,海外市场拓展迅速,临床前业务和器械CRO等新业务带来潜在增长空间,CDE改革规范行业发展,CRO龙头受益显著,国内业绩贡献加速。我们维持公司16-18年EPS0.42元、0.54元、0.69元,增长25%、29%、29%,对应市盈率75倍、58倍、45倍,维持增持评级。