宝鹰股份:业绩平稳,看好公司“一带一路”与产业链布局

业绩平稳增长,营收小幅下滑。公司2016年前三季度实现营业收入47.57亿元,同比下降1.88%,归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比上升0.26%,基本每股收益0.26元/股。前三季度盈利保持平稳,主要由于国内业务经营稳定,海外业务拓展顺利。公司预告2016年归属母公司净利润3.35亿元至4.02亿元,较去年同期上升0%至20%,每股收益0.27-0.32元。

    毛利率上升,期间费用有所上升。公司2016年前三季度销售毛利率为17.01%,同比上升1.06pct;净利率6.35%,同比下滑0.60pct。期间费用率4.79%,同比增加0.69pct,管理费用和财务费用的上升是期间费用率上升的主要原因,管理费用率和财务费用率分别同比上升0.36%和0.27%。资产减值损失1.01亿元,同比增加86.44%,主要系公司应收账款计提坏账增加及商誉减值所致,营业税金及附加0.67亿元,同比下降56.99%,主要系营改增影响;投资收益-0.12亿元,同比下滑1056.63%。主要原因系公司投资参股公司亏损所致。经营性净现金流-9.85亿元,较去年同期的减少7.22亿元,主要原因系公司下属子公司宝鹰建设主要客户恒大地产改变工程款结算方式所致。

    公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入20.05,13.87,17.13,16.57亿元,分别同比增长8.83%,6.31%,-4.45%,-5.37%;实现归属上市公司股东净利润0.80,0.54,1.27,0.75亿元,分别同比增长0.42%,8.47%,17.51%,-23.10%。由于结算的季节性,公司四季度收入贡献全年业绩较多。

    受益“一带一路”,打造海外业务平台。公司抓住“一带一路”政策机遇,于2014年以2.07亿元收购中建南方51%股权,借助中建南方在海外工程市场方面的运营经验和业务资源积累,实现内生外延发展战略与开拓海外工程市场的经营战略。同年公司子公司宝鹰建设与印尼熊氏集团合资成立印尼宝鹰进军当地市场,并且收购高文安设计实现公司“设计推动施工”发展策略,并将业务拓展至港澳台及东南亚地区。公司借助海外业务布局频获海外订单,其中印尼宝鹰分别于15年3月签订9.99亿元人民币订单、16年7月签订18.18亿元订单;中建南方16年7月签订14.16亿元订单;子公司宝鹰国际16年10月签订合计15.65亿元人民币订单。未来公司将进一步加强海外市场开发力度,有望显著提升公司业绩。

    多元布局打通建筑装饰产业链。公司于2014年收购鸿洋电商20%股权,同年公司联合旗下中建南方、鸿洋电商合资成立和兴供应链管理公司,实现了公司资源的整合,同时打造B2B网络建材销售平台,实现对下游销售端的拓展。公司2016年初以1亿元增资国创智联,持股20%,将公司建筑设计施工优势与国创智联在智慧城市方面优势和资源相结合,打造新兴产业利润增长点,未来有望推广至“一带一路”沿线国家,具有较大想象空间。

    定增募资增强实力,股份认购彰显信心。公司八月份发布定增预案,拟以9.35元/股发行不超过2.1亿股,拟募集资金不超过19.8亿元。大股东一致行动人合计大比例认购31.75%,彰显对于公司未来发展潜力的信心,此外,恒大人寿与西藏东方富通分别认购32.86%和30.33%,并与公司签署《战略合作协议》开展全方位合作。同时公司上半年拟发行不超过15亿元的公司债券、8亿元的中票和8亿元的短融,目前已发行第一期公司债1.5亿元、4亿元中票和4亿元短融,充足的资金对于公司主营增长和业务转型有积极的推动作用。

    投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.32/0.41/0.51元,对应2016-2018年的PE分别为37/30/24倍,给予买入评级。