西部牧业:短期业绩承压,长期坚定看好

公司前三季度实现收入5.01亿元,同比下降3.88%;实现归母净利润-0.58亿元,同比下降400.50%。单三季度收入1.65亿元,同比增长8.42%;归母净利润-0.31亿元,同比下跌2,669.81%。

    三季度收入止跌回升,净利润仍受压制。

    一二季度收入均同比下滑,三季度收入实现同比增长,既有原奶销售收入增长的原因,也有奶粉等乳制品销售收入增长的因素。

    另一方面,公司单三季度亏损扩大,主要是此前压制公司业绩的因素尚未改善甚至加重:1、尽管八九月份国内原奶价格有一定回升,但疆内涨幅并不显著,公司原奶售价仍徘徊在低位,原奶业务仍亏损。2、三季度公司销售费用环比继续增长,主要用于子公司西牧乳业的新品营销。3、上半年用配股所募资金中的1.5亿偿还银行借款后,财务费用虽然环比和同比均有下降,但仍对公司业绩有一定的压制。

    浙江进口澳牛屠宰项目年底投产,对公司业绩边际贡献大。

    公司以子公司(持股40%)浙江一恒牧业为主体投资建设的“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”将于年底投产,假设明年产能利用率达到一半,保守估计可实现4000万净利润,从而可为公司贡献1600万元归母净利润,加之原奶价格触底回升利好公司原奶业务,可显著提升公司盈利水平。

    长期看好公司婴幼儿配方奶粉业务。

    西牧乳业旗下的“茗星”和“因爱宝贝”婴幼儿配方奶粉已经上市,主要销往疆外,线上通过天猫、京东官方旗舰店以及微商平台进行销售,线下积极拓展各种渠道,并通过村访和社区推广贴近消费者进行营销宣传。花园乳业旗下的“黄金牧场”奶粉经过两年的培育已经开始放量,我们也看好西牧乳业的婴幼儿配方奶粉业务,但西牧乳业的产品和品牌均为新生,需要时间和财力进行营销,因此短期内难以贡献业绩。

    公司今年亏损已成定局,明年牛肉、原奶业务贡献业绩,同时公司已制定倒逼企业改革节省成本的任务目标,我们预计公司明年将能扭亏为盈。此外,对于明年原奶价格回升,市场已从分歧走向一直预期,A股直接对应的标的便是西部牧业,我们认为西部牧业兼具业绩弹性和股价弹性,重申买入,短期目标价22元。