汤臣倍健:单三季度实现高增长,明年整体利润可期

公司前三季度实现营业收入19.13亿元,同比增长7.43%,归母净利润5.68亿元,同比下降2.90%,扣非净利润5.30亿元,同比下降6.68%,基本每股收益0.39元。其中,单三季度实现营业收入6.79亿元,同比增长12.58%,归母净利润2.09亿元,同比增长24.52%,扣非净利润1.97亿元,同比增长22.44%,基本每股收益0.14元。

    单三季度高增长,提价或致使经销商提前备货。

    公司前三季度归母净利润同比下降2.90%,但从单三季度来看,营业收入和归母净利润分别同比增加了12.58%和24.52%,均实现了两位数的增长。“汤臣倍健”品牌部分产品自10月1日起执行新的建议零售价,全体产品平均提价10%,部分经销商提前打款备货锁定低价。此次提价可能会对16年三季度公司销售收入和净利润有一定正面影响,但综合考虑四季度,预计对16年全年的业绩不会产生较大影响。

    费用率下降致净利率提升,股票激励促员工积极性增强。

    公司单三季度的销售毛利率为65.53%,同比和环比基本持平。但销售净利率达到29.75%,同比提升3.06个百分点,环比提升7.06个百分点,增幅显著。主要是由于公司单三季度销售费用率(24.65%)和管理费用率(7.06%)都有所下降,分别环比下降了5.64个百分点和2.57个百分点。此外,公司拟向36名激励对象授予限制性股票,约占0.98%,此次激励设定的公司整体目标较低,但与每个激励对象上一年度的个人绩效考核挂钩(优100%、良80%、合格60%、不合格0%),此举将进一步激发员工的积极性,避免个人绩效突出但因公司绩效未达标而无法行权的弊端。

    主业线上高速增长,健力多处于调整期。

    公司主业线下增速仍为负值,但线上保持了超过50%的高增长。另外,公司的大单品“健力多”系列2015年增长近200%,但目前却为负增长,没有达到预期目标。对此,公司正在对其架构、激励指标、价格设置等进行一系列的调整,压缩直供比例,借助经销商。预计“健力多”明年能够恢复正向增长,并获得盈利。

    NBTY合资公司开始并表,17年整体利润可期。

    此前,公司与NBTY成立合资公司(公司占比60%),将自然之宝和美瑞克斯中国业务注入合资公司,今年9月起合资公司开始并表,但目前仍处在过渡时期,对公司整体贡献有限。且NBTY中国业务团队在交接期全部离职,对其国内销售产生较大影响。但此类产品在国内发展空间广阔,公司接手后17年预计将恢复高增长势头。此外,公司出售倍泰股权将获得近亿元的收益,将于明年并表。预计公司17年整体利润可期。

    盈利预测与估值。

    虽然公司前三季度利润同比下降,短期承压,但我们仍看好公司的长期发展,其线上业务是一大亮点,未来合资公司将带来更多并表收益,公司完成品牌建设后也将收获更多品牌红利。预计公司16-18年收入增速分别为9%、15%和18%,净利润增速分别为-2%、28%和14%,对应EPS分别为0.43、0.55和0.62元,目标价16.50元,维持增持评级。