光明地产:禀赋加速释放,兑现高速成长

公司16年前三季实现营收76.5亿元,同比增长6.82%,归属上市公司股东净利2.1亿元,同比增长13.6%,EPS0.16元。

    货值释放动力充足,销售创历史新高:公司报告期净利增速高于营收主要是由于剥离原海博旗下部分资产造成收入规模下降,但同期费用率大幅降低,报告期销售管理费用率同比下降4.6个百分点。销售方面,公司报告期实现销售金额131亿元,同比增长94%,销售已经超越去年全年水平。从货值来看,公司主要可售项目位于长三角,受益于市场热度从一二线向二三线传导,且在业绩承诺推动下,公司管理层也有动力加强推货,我们认为四季度公司销售有望进一步释放,向170-180亿发起冲击。

    禀赋优势助力突破资源瓶颈,积极整合冷链物流产业链:公司报告期新增土储建面52.75万平,同比下降17.9%。9月19日,公司公告与奉贤区金汇镇政府合资成立项目公司(公司持股90%)进行泰日片区“城中村”地块改造项目,其中可改造的出让土地约459亩,待地块净地后将通过定向挂牌方式出让给项目公司。

    我们认为旧改、城市更新等方式将成为公司未来拓展上海土储的重要手段及途径,进一步发挥公司的资源禀赋优势,夯实未来发展基础。对于冷链物流板块,公司早在13年就已明确将聚焦集团产业资源,倾力打造全冷链物流产业链。

    多元融资助力资金面改善:报告期公司净负债率较15年底下降46个百分点,杠杆水平进一步下降,短期资金面亦迎来优化。

    虽然目前房企融资端逐步面临收紧的预期,但反而更加突显出公司的优势,大股东光明集团近年来持续加强公司发展支持,明确今年将向公司提供不超178.8亿元借款,利率不高于央行规定同期基准利率,为公司融资成本进一步下移创造条件。

    投资评级与盈利预测:我们预计16-17年EPS0.64、1.02元,维持“买入”评级。