恒康医疗:掘金第三方影像中心

投资要点

    成本增速远超收入,公司利润率下滑明显:公司三季报显示,公司第三季度实现营收4.38亿元,同比增长31.58%,实现归母净利润5801万元,同比大幅下降46.84%,实现扣非后归母净利润5155万元,同比大幅下降41.15%;同时公司前三季度累计实现营收12.12亿元,同比大幅提升60.19%,实现归母净利润2.02亿元,同比小幅提升6.16%,实现扣非后净利润1.56亿元,同比小幅下滑6.43%;公司营业收入的大幅增长主要由于子公司并表所致,然而由于资源整合及销售推广,导致公司管理费用与销售费用大幅提升,整体运营成本随之大幅提升,利润率大幅下降,导致净利润与营收不匹配的变化趋势;

    崇州二院完成股权交割,增长可期:公司以1.24亿元收购崇州二院70%的股权,该股权交割已完成,崇州二院正式纳入并表范围。崇州二院历史净利率较低,随着恒康入主后,将有所提升;崇州二院2016年、2017年、2018年三个会计年度未分配利润全部归属并分配给公司,公司承诺将所分配的标的公司2016年度至 2018年度的利润全额注入标的公司资本公积,由全体股东共享,用于标的公司的发展建设,自2019年起,标的公司各股东按照其实缴的出资比例分配红利。

    药品板块稳健:公司药品板块独一味系列保持稳定,中药饮片销量增加且价格上升,利润空间增长,我们预计全年药品板块有望实现20%-25%的增长;

    并表范围扩大,医疗服务规模大幅提升:随着2015年收购的瓦三、盱眙等医院全面并表,以及今年新布局的崇州二院正式并表等因素的影响,公司业绩大幅提升;同时公司新签订的合作框架协议谋划布局第三方影响服务,标的公司利润规模庞大,若顺利完成收购,将极大的扩充服务板块规模;我们预计,公司全年服务板块有望实现100%的增长;

    四季度发力,业绩有望追平前三季度总和:公司预计,2016年全年度将实现归母净利润4.1亿-4.8亿,在前三季度累计2.02亿元的基础上实现翻番,增速在26.69%-48.32%;高速增长主要来源于药品的内生增长及并表范围的不断扩大;

    盈利预测:我们预测恒康医疗(000219)2016-2019年营业收入分别为19.34亿元、21.97亿元、23.92亿元 、25.10亿元;实现归属母公司净利润分别为4.25亿元、5.05亿元、5.50亿元、6.03亿元;折合2016-2019年EPS 分别为0.22元、0.27元、0.29元、0.32元;对应动态PE 分别为:59.6倍、48.6倍、45.2倍、41.0倍;公司外延并购发力,带来业绩大幅提升,因此我们给予“增持”评级;

    风险提示:医疗服务板块无法实现内生增长的风险;业绩补偿款无法到账的风险;药品板块无法突破的风险;保健品和日化业务难达预期的风险;国家政策风险等;