华泰证券:财富管理持续转型,投行业务高速增长

事件:公司2016年10月28日发布三季报。公司2016年前三季度实现营业收入122.2亿元,同比下降39%;归母净利润48.1亿元,同比下降44%。公司第三季度实现营收48.6亿元,归母净利润19.7亿元,均环比上升23%。

    财富管理持续转型,佣金率将逐步企稳。公司经纪业务收入42.1亿元,同比下降58%。凭借互联网证券的战略优势,前三季度公司股基交易额15.3万亿元,佣金率超过万分之2.7。股基交易市场份额始终稳定在8%以上。公司持续推动财富管理转型。报告期内,公司收购美国AssetMark 公司,AssetMark 在美国TAMP 行业排名第3,主要提供包括获得资产管理产品、第三方和自有托管服务和投资策略产品。此次收购将为公司提供打造资产管理业务创新平台的经验,与公司产生协同效应。预计随着公司财富管理转型的持续推动,四季度股基交易市场份额将有望企稳。佣金率稳定在万分之2.7左右。

    信用业务将保持稳定。公司信用业务前三季度收入为24.6亿元,同比下降33%;第三季度为9.2亿元,环比上升2%。9月末,公司两融余额为511.6亿元,市场份额与上季度末持平,仍保持5.9%,站稳行业第二名。

    受益于市场回暖,自营业务业绩贡献明显。自营业务前三季度实现收入34.3亿元,同比下降17%。但受益于三季度市场回暖,上证综指上涨3%,公司三季度实现自营业务收入18.5亿元,环比上升69%。公司通过运用各类金融工具和交易技术,挖掘安全边际高的投资品种,提高收益能力,有望形成差异化竞争优势。

    投行业务项目储备丰富,将继续领先行业。前三季度公司投行业务实现收入13.5亿元,同比增长53%。第三季度收入5.2亿元,环比增长53%。公司前三季度在股权融资承销金额上首次排名行业第二,在并购重组业务方面仍保持第一。此外,公司控股的江苏股权交易中心有望为公司今后的投行业务提供丰富资源储备。

    公募牌照获批,资管产品结构将逐步优化。2016年前三季度公司受托客户资产管理业务净收入2.5亿元,此外,公司结构化资管产品收入较高,资管总体规模稳定在行业第2。期内资管公司公募基金牌照获批,将助力公司主动管理业务,并将进一步与其旗下的公募基金、私募股权基金和期货资管子公司产生内部协同效应,提升行业影响力。

    持股江苏银行,有望带来丰厚收益。公司持有江苏银行6.4亿股,占发行后5.54%股份。江苏银行上市后,公司所持原始股价值大幅提升。截至10月31日,江苏银行收盘价为10.35元,华泰持股市值为66亿元,公司浮盈超50亿元。此外,江苏银行上市之后业务有望得到进一步拓展,华泰证券在业务协同方面将受益。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.27元。我们预计公司2016年至2018年EPS分别为1.08元、1.35元、1.74元。

    风险提示:宏观经济下行风险,流动性风险,市场大幅下行风险