中国重汽:T系列销量爬坡提振业绩,未来稳健增长可期

1.事件.

    中国重汽10月28日发布2016年三季报,2016年7-9月,公司实现营业收入46.84亿元,同比增长13.75%;归属于母公司的净利润为6609.40万元,同比增长202.44%;基本每股收益0.10元,同比增长233.33%。截止2016年9月底,公司实现营业收入142.37亿元,比上年同期减少1.52%;归属于母公司的净利润为2.26亿元,比上年同期增长13.33%;基本每股收益0.34元,同比增长13.33%。

    2.我们的分析与判断.

    (一)重卡行业复苏同时T系列车爬坡,三季度营收同比增长13.75%.

    公司是国内重卡领域龙头,产品包括豪沃T系列和豪沃A系列,其中基于MAN技术开发的T5G、T7H系列车型自13年底上市以来销量持续向好。公司三季度营收增长主要受益于:(1)重卡行业整体复苏,报告期内重卡销量同比增长55.66%。而公司作为重卡领域龙头,整车三季度销量随着行业复苏而同比增长96.14%。(2)公司的T系列物流车销量持续增长,物流车市占率提高成为公司营收增长的又一关键点。公司报告期内整车市占率同比提升5.58个百分点,主要是因为重卡市场正面临结构性转型,物流车将成为未来趋势。而公司基于MAN技术的T7H物流车的技术优势短期内难以复制,将有助于持续提升公司在物流车市场的市占率,从而为公司营收带来稳定增长。

    (二)物流车占比提高,产品结构升级带来毛利率提升.

    三季度公司毛利率为10.49%,同比增长1.85个百分点。本年度1-9月毛利率为10.37%,同比增长0.65个百分点。这主要受益于T系列物流车的占比持续提高。T系列产品是基于最新一代的曼技术开发的,相对于公司老产品毛利率较高,T系列产品的占比提高提升了公司的综合毛利率。同时,由于短期内T系列产品的技术优势难以被模仿,公司毛利率有望得到持续提升。

    (三)四季度销量有望持续增长,治超新政将长期利好物流车销量.

    报告期内重卡销量复苏与重卡行业逐步释放的置换需求和物流业的高速发展有关。而四季度这些利好因素有望持续保持。同时从中长期看,治超新政的实施预计会使当前重卡的运力普遍降低10%-20%,重卡尤其是半挂牵引物流车的需求弹性将逐步释放。公司的业绩有望维持稳定增长。

    3.投资建议.

    维持“推荐”评级。公司是重卡行业龙头和国企改革潜在标的。报告期内,T系列物流车逐渐放量提升了公司营收和毛利率。未来重卡销量有望维持稳定增长,治超新政的实施也将长期利好物流车销量。我们预计公司2016-2017年公司归母净利润分别为3.34亿、4.01亿,对应EPS0.50、0.60元,PE28.02X、23.35X,维持"推荐"评级。

    4.风险因素.

    1)宏观经济增速不及预期;2)公司产品销量不及预期;3)货车查超新规监管力度不及预期。