民生银行:票据业务损失致非息收入持平,不良环比下降资产端显改善

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    前三季度,实现归属于母公司股东的净利润391.63亿元,增幅2.05%;实现营业收入1,163.81亿元,增幅0.18%。

    简评

    1、前三季度,实现归属于母公司股东的净利润391.63亿元,同比增加7.86亿元,增幅2.05%;实现营业收入1,163.81亿元,同比增加2.11亿元,增幅0.18%,二季度同比增速为1.36%,增速回落明显。净利息收入为708.89亿元,同比增长0.57%,上半年同比增长幅度为0.94%,呈现疲软态势。

    2、实现非利息收入454.92亿元,同比下降1.89亿元,下降0.41%,非利息收入在营业收入中占比为39.09%,同比减少0.23%。但是,我们关注到因为主要是票据买卖价差收益的减少,投资收益、公允价值变动(损失)/收益和汇兑损失合计27.32亿元,同比减少28.19亿元。另外,手续费及佣金净收入399.43亿元,同比增长5.25%。手续费及佣金净收入增长幅度下行,上半年同比增长率达到11.59%。

    3、规模扩张是推动民生银行增长的重要因素,资产总额56,365.77亿元,较年初增幅24.68%;其中发放贷款和垫款总额24,488.71亿元,较年初增幅19.57%;交易和银行账户投资净额20,460.69亿元,增幅123.97%。吸收存款总额29,988.48亿元,增幅9.76%。

    4、三季度末不良率为1.57%,环比6月末下降10BP,较年初下降3BP,公司加大了处置力度核销不良。受益于不良生成速度放缓,公司拨备覆盖率环比提高了1.85%至154.40%。

    5、核心一级资本充足率为9.07%,较年初下降10BP。一级资本充足率为9.09%,较年初下降10BP,资本充足率为11.72%。

    6、证金在二季度至三季度间减持0.17%。持股比例下降到4.2%。但是我们认为不必过于担心来自证金的抛压。

    7、股权结构变化。3季度,泛海控股持股比例提高到4.6%,如果排除东方集团和华夏人寿这个一致行动人,其依然跃升为安邦之外的第二大股东。新希望持股4.18%,比例维持不变。华夏人寿不在前10大股东名列中。

    八、投资建议

    三季报显示:继续延续半年报情况,受到票据业务损失的影响,非息收入基本持平,而且手续费佣金净收入同比增速也较半年度有所放缓。但是随着4月,大事业部制改革落地和持续推进,其内嵌的信用风险在下降,不良率3季度环比下降10个bp,出现明显改观。股权之争继续上演,泛海控股、华夏人寿继续增持可能性大。正如我们半年报预期,随着大事业部制改革落地后,之前内嵌的信用风险将逐步降低,基本面出现改善,不良率环比下降。我们维持民生银行“买入“评级,预测16/17年净利润同比增长3%/6%,EPS为1.32/1.40,PE为6.96/6.55,PB为0.97/0.88,6个月目标价12.00。