金城股份:三季报业绩符合预期,江苏院工程进展顺利,盈利能力强

16年前三季度净利润为1.5亿,较上年同期增长65%

    江苏院100%股权置入上市公司已于16年8月完成过户,按规则合并报表以江苏院作为合并主体,上期比较数据采用重组前江苏院的报表数据。公司16年前三季度实现营收4.37亿(+28%),归属上市公司股东净利润1.50亿(+65%),为公司业绩预告净利润增速区间54%~76%中值,业绩符合预期,业绩增长主要原因是工程持续推进、进展顺利。

    江苏院15年前三季度实现净利润0.91亿,占全年比例约50%,若按照该比例测算,16全年实现净利润约3亿,充沛在手订单保障对赌承诺利润实现无忧。

    江苏院16年前三季毛利率58.6%、净利率34.4%,盈利能力强。

    江苏院为全国冶金综合环境服务龙头,市场空间保守估计5000亿

    根据我们之前的深度报告的测算,江苏院所在几项细分业务市场空间合计达5000亿,其中包括大宗固废资源利用1300亿、矿产资源综合利用1500亿、节能环保流程再造1500亿、传统业务1000亿,市场空间广阔,公司核心技术壁垒高,经济性良好,竞争实力极强。

    公司进入技术验证快速产业化阶段,订单业绩有望持续高成长

    公司目前在手订单110亿,主要包括金川一期铜冶炼渣、二期镍冶炼渣项目15.9亿、山西美锦不锈钢原料项目8.3亿、江苏尼克尔镍铁合金项目24.6亿、中晋太行焦炉煤气还原炼铁项目3.3亿、河池南方铅锌冶炼渣项目3.5亿以及境外印尼SOLWAY及大河红土镍矿冶炼项目8.6亿美元订单,充沛订单保障未来持续高成长;预计随着金川一期项目投产,示范效应将会逐步显现,有望带动新订单的落定。

    盈利预测

    江苏院16/17/18年对赌利润承诺为3/4/5亿,我们预计公司16/17/18年净利润为3/6/9亿,摊薄后EPS0.48/0.94/1.41,对应PE为57/29/19。公司市场空间大,技术壁垒高,且经济效益明显,未来业绩有持续超预期可能,维持“买入”评级。

    风险提示:工程进度或订单拓展低于预期、大宗商品价格波动。