中信银行:资产质量压力趋缓

投资要点

    利润拆分分析:拨备减少释放利润。前三季净利润同比增长4.9%,较1H16略提升0.42%,增速稳定,对业绩增长拆分发现,利润增速略提升主要是由于拨备对业绩的负向影响较1H16有所减少,三季度末资产减值损失同比增长24%,1H16增长43%。预计全年利润增长5%左右。

    利息收入分析:资产结构调整,息差环比由降转升。同比来看,净利息收入累积同比增长3.6%,增速较中期降低3.8个百分点,主要受息差同比降幅增大的影响;环比来看,生息资产规模较2季度降低1.1%,除贷款环比增长3.2%,其余资产均环比下降,债券投资环比继续降低2%,主要是应收款项类投资环比下降了8%,同业资产环比下降8%,主要是买入返售环比下降65%,资产规模增速不同带动资产结构变化,其中贷款占生息资产的比重较年初提升2.2%至52.2%,债券投资占比基本与年初持平,其中应收款项类占比降低,可供出售类占比提升,高收益贷款占比提升带来息差的逆转,测算3Q 单季年化净息差1.91%,环比提升1bps。

    净手续费收入增速稳定。前三季度净手续费收入累积同比增长18.8%,较1H16略低3%,单季同比增长12%,较2季度略高2.3%。

    成本收入比上升。3季度单季业务及管理费比增长14%,营收则同比降低0.8%,费用增速高于营收增速使得单季年化成本收入比上升3.9%至29.6%;累积同比来看,成本收入比则同比上升0.5%至26.4%。

    资产质量趋稳,拨备压力仍存。3季度末不良率1.5%,环比增长10bps;测算单季年化不良生成率1.46%,环比下降56bps,有比较明显下降;拨备覆盖率154.94%,环比降低第2.05个百分点,拨贷比2.33%,环比提升13bps,低于监管红线,未来仍有拨备计提压力。

    大股东持股。中国中信有限公司增持3.87亿股,持股比例上升0.79%至64.58%,中国证券金融股份有限公司 减持0.4亿股,持股比例减少0.08%至1.79%,香港中央结算有限公司 减持0.19亿A股,持股比例减少0.04%至0.08%,北京银叶金宏投资合伙企业(有限合伙) 减持0.1亿股,持股比例降低0.02%至0.07%,中国保利集团公司退出前十大股东,广发证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户 持股0.06%跻身前十大股东之列。

    投资建议:现价对应16年P/E 6.85,P/B 0.85。预测2016/17年净利润增速 5%/5% ,EPS 与BVPS 分别为0.88/7.13,0.93/8.04。我们总体判断中信资产质量压力最大的时候已过去,未来会趋稳及改善;公司估值便宜,近期可能有百信银行催化剂;公司股价具有较大向上弹性,建议积极关注。

    风险提示:经济下滑超预期。