南极电商:Q3增速略有放缓,投资喜恩恩完善生态圈布局

业绩符合预期:公司2016年1-9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.06亿元/1.49亿元/1.41亿元,分别同增24.03%/72.93%/63.90%,EPS0.10元,业绩符合预期。其中Q3实现营业收入和净利润分别同增10.86%和20.93%(资产减值损失增加),公司预计年度实现归母净利2.3亿-3.15亿元,同增33.86%-83.33%。

    综合毛利率大幅提升,计提增加致资产减值损失大增至5956万元:公司毛利率提升14.3pct至87.2%,主要由于高毛利品牌服务费及标牌使用费收入快速增长及高成本成衣销售占比降低(我们预计自营商品销售占比下降至5%左右);因公司主动减少传统渠道广告费投入与期内利息收入增加,销售/管理/财务费用率分别降5.2pct/-0.9pct/2.1pct至5.2%/10.5%/-2.4%,三费合计升6.4pct至13.3%;应收账款因较年初升37%至3.84亿元,由于公司结算周期变长,回款速度减慢所致;资产减值损失由于公司基于谨慎性原则应收账款计提增加,同增338.47%至5,956万元,较大程度影响净利润率;存货因销售业务减少较年初降31.1%至4,702万元。

    投资喜恩恩文化传播,扩充公司生态战略群:10月28日,公司发布公告称公司及实际控制人张玉祥拟以现金出资方式向广州市喜恩恩文化传播有限责任公司共计投资3,800万元。公司投资喜恩恩主要是基于:(1)喜恩恩拥有RILAKKUMA(轻松小熊)、精典泰迪、迪莫、Redchilli等优质IP授权,有助于公司丰富现有IP品牌群,深入IP运营;(2)喜恩恩拥有屈臣氏、Mannings等线下合作渠道,有望与公司成熟的线上销售渠道实现流量对接,共享优质资源;(3)喜恩恩具备出色的个人护理产品研发、设计能力,符合公司切入时尚美妆领域愿景,公司计划将美妆授权业务、个人护理线下销售业务、个人护理生产业务、商场跨界业务、IP形象授权业务授权委托喜恩恩运营操作。此次投资有助于公司继续落地IP业务,同时实现双方的供应链及品类互补。

    投资建议:公司积极推进业务转型,打造品牌矩阵建设、一站式电商生态服务及柔性供应链园区服务三驾马车。同时,公司公告拟以9.56亿元收购互联网营销服务商“时间互联”,除对公司业绩增厚贡献外,将与原有一站式电商生态服务与柔性供应链园区服务实现协同,共享客户资源,增强客户粘性。我们调整预计2016-2018年EPS分别为0.19/0.29/0.35元(原预测为0.2/0.27/0.34元),评级“买入-B”,目标价13.05元,对应2017年45倍PE。

    风险提示:1)多品牌协同不及预期;2)IP与CP品牌变现能力不及预期