嘉宝集团三季报点评:厚积薄发,未来可期

事件:公司公告,1)公布三季报:实现营收13.99亿元,同比下降8.97%,实现归属净利润1.72亿元,同比下降20.85%,EPS 为0.260;2)1-9月公司实现销售面积16.96万平米,同比增长34.23%,实现合同销售收入33.22亿元,同比增长122.48%。

    业绩锁定性好、现金实力大增:1)业绩受非经常损益拖累:报告期内公司实现营收13.99亿元,同比下降8.97%(前值+44.12%),实现归属净利润1.72亿元,同比下降20.85%(前值-24.54%),归属净利润的下降主要受非经常性损益拖累;而与公司16年度预算目标相比,报告期内营收与净利润分别完成年度预算目标的63.59%、78.18%;考虑公司目前账上预收款项超40亿元,约为营收目标的1.9倍,全年实现营收目标可期;2)现金实力大增:报告期内公司拓宽融资渠道,完成定增并募集资金净额17.97亿元,在手货币资金超33亿元,增强公司资本实力;期内公司财务费用减少2531万元,同比下降61.39%,资产负债率降至55.90%,净负债率为-41%,财务稳健性强。

    结算质量提升、推动毛利水平:1)销售量价齐升:报告期内公司实现销售面积16.96万平米,同比增长34.23%,实现合同销售收入33.22亿元,同比增长122.48%,销售均价19587.26元/平米,同比增长65.75%;2)结算质量提升:报告期内公司实现结算面积9.46万平米,同比减少18.32%,实现结算收入13.11亿元,同比减少7.79%,结算收入的下降也是公司营收下降原由;报告期内结算均价13858.35元/平米,同比增长12.89%,结算均价提升直接推动公司毛利率的上升,报告期内,公司毛利率31.05%,较上年同期增长6.75pc,预计全年毛利水平较上年增长4.5pc 左右。

    探索轻资产转型、大股东多方位协作可期:1)光大系成大股东:公司积极探索轻资产转型战略,自15年5月26日公告筹划重大事项股票停牌至定增引入战投光大,足见对轻资产转型战略的坚定;7月29日,公司公告光大系增持4.99%股份成公司第一大股东,未来公司与光大安石进行多方位协作可期;2)轻资产转型盼结硕果:16年1月公司出资人民币4.5亿元投资上海光翎投资中心,打响公司轻资产转型第一枪,落实首例地产基金项目,7月29日公司公告,第二棒地产基金——光渝投资公司合同签订;截止报告期,上海光翎投资中心已取得私募投资基金备案证明,且公司已完成对上海光渝投资1.8亿元权益级份额及8.75亿元优先级份额的出资,并已收回300万元权益级份额、8.75亿元优先级份额和取得对应投资收益。

    投资建议:我们自上年三季度跟踪以来,公司结算质量提升明显,一季度起地产结算毛利率已逐步反弹,预计仍有上升空间;公司轻资产战略步步深入,目前公司已完成对上海光渝投资1.8亿元权益级份额及8.75亿元优先级份额的出资。光大安石光大入主后,双方理念契合,未来多方位协作可期。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.54、0.56和0.78,对应PE 倍数为31.6X、30.2X、21.6X,维持“买入-A”评级,6个月目标价19.9元。

    风险提示:销售回落、轻资产转型受挫