洪涛股份:三季收入加速增长,结算毛利率降低,费用率增加致业绩下滑

三季度收入加速增长,毛利率降低、费用率提升致利润下滑:公司公告1-9月累计收入26.72亿元,同增12.23%;归母净利润2.10亿元,同减18.80%,主要由于结算毛利率降低,费用率提升。第三季度单季收入9.80亿元,同增34.24%;归母净利润8481.92万元,同减10.26%。预计2016年归母净利润变化为-40.00%至10.00%。

    结算毛利率降低,教育开拓促费用率大幅提升:1-9月公司综合毛利率23.08%,较同期下降1.85个pct。三项费用率为11.37%,同比提高4.24个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+2.76/+0.72/+0.76个pct,主要由于教育开拓费用较大。所得税率同比提高3.43个pct,综合致净利率下降3个pct,为7.86%。经营性现金流净流出5.96亿元,较去年同期多流出4.44亿元,主要由于订单开工趋势良好、支付投标保证金等增加,收现比为65.42%,较同期提高5个pct。

    民促法三审即将上会,职业培训最先受益。民办教育促进法月底将三审,若顺利通过,后续各地将陆续出台实施细则,首批有望在明年下半年实现分类登记管理。民办培训机构障碍最小有望率先受益。按教育部《现代职业教育体系建设规划》要求计算,2020年职业教育市场规模或将达1.24万亿,民办职业教育面临政策红利与旺盛需求。

    在手资金充裕,教育跨越式发展可期。公司今年以来发行可转债、短融、超短融共募集20亿,三季报在手现金11.8亿,结合银行授信额度及中融信托拟成立的并购基金,充裕资金有利于公司在职业教育及相关教育领域持续外延;公司借助跨考等覆盖的广泛学生群体作为流量入口,搭建职业教育大数据云平台,多类垂直业务并举,打通产业链,未来打造多赛道的职业教育产业集团可期。

    转股期临近,市值诉求将增强。公司明年2月进入转股期,可转债初始转股价格10.28元(参考安全边际),赎回条款存在向上30%的潜在锚效应。公司为促进转股,做大市值的诉求增强。

    投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为4/6.5/8.5亿,EPS 分别为0.33/0.54/0.71元,维持目标价17.4元,买入-A 评级。

    风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。