海通证券:业绩符合预期,多元化业务布局促进收入结构均衡发展

投资要点:

    海通证券前三季度实现营业收入197.9亿,同比减少26.3%,实现归母净利润63.6亿,同比减少42.5%,业绩符合预期。三季度单季实现营业收入77.1亿,同比增长61%,实现归母净利润21亿,同比增长131%。三季末公司归母净资产为1082亿,较年初增长0.5%,杠杆率为3.9倍,较年初减少0.3倍。前三季度加权平均ROE为5.85%,同比减少7.19个百分点。

    公司收入结构较为均衡,经纪业务收入占比下降。前三季度公司主要收入来源是经纪业务、利息净收入、自营业务和其他业务,占比分别为20.6%、16.0%、23.2%和23.8%,由于公司业务布局交广,子公司较多,因此业务更为均衡,对单一业务的依赖相对较低。经纪业务方面,三季度经纪业务净收入为11.7亿,同比下降61.4%,A股市场成交活跃度下降是主因。市场成交金额同比下降46.5%,公司股基交易市场份额同比略下滑0.25个百分点。利息净收入三季度同比略有增长,环比持平,一方面信用业务和融资租赁业务利息收入贡献稳定,另一方面公司融资成本下降,预计随着旧债到期公司利息支出将进一步下降。

    三季度自营业务投资收益和其他业务收入增长贡献最大。三季末公司自营业务规模约为1420亿(包含救市资金),较年初下降约10%;三季度公司实现的投资收益低于去年同期,但受益于市场环境的改善,公允价值变动损益则同比明显增长,因此自营业务投资收益整体表现好于同期。三季度其他业务收入为24.3亿,同比增长233%,我们推测主要是由商品贸易收入贡献。

    维持“增持”评级。考虑公司净利润率有所下滑,下调盈利预测。预计2016-2018年净利润分别为88.2亿、104.9亿和121.7亿,原为95.7亿、111.5亿和128亿,对应最新收盘价的PE分别为21倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。