新湖中宝:业绩稳增,资产低估,金融转型初具规模

主要观点

    1.前三季度业绩同比增长17%,地产结算毛利率仍处于高位

    前三季度公司营业收入87.1亿元,同比增长32.3%;归母净利润6.9亿元,同比增长16.9%;对应基本每股收益为0.078元;毛利率和净利率为20.4%和8.0%,分别下降2和1个百分点;三项费用率由上年14.5%提升至15.8%。业绩上涨原来地产结算较多以及地产结算毛利率较高(维持在近40%高位);报告期末,资产负债率和净负债率为75%和129%。

    2.坐拥上海核心资产货值1,300亿元,前三季度销售同比增长40%

    公司主要战略布局环上海一二线城市,目前总土地储备(未结算面积口径)1,350万平米,对应货值2,500亿元,其中普陀新湖明珠城、静安新湖青蓝国际、黄埔豫园项目、虹口青云路项目和虹口乍浦路项目等5个上海内环内核心项目合计未结算133万平米,对应货值约1,300亿元,将有力支撑公司后续业绩释放。根据克尔瑞数据,公司前三季度销售111亿元,同比增长40%,并已经超15年全年的109亿元,创历史新高。

    3.互联网金控转型初具规模,将借助互联网和资本市场实现新突破

    经过2年的互联网金控转型,一方面,目前公司已拥有银行、证券、期货、保险等较为齐全的金融牌照资源,包括:温州银行(13.96%股权)、盛京银行(5.18%股权)、中信银行(0.06%股权+4.69%收益权)、湘财证券(3.44%股权)、长城证券(0.53%股权)、新湖期货(48%股权)和阳光保险(4.24%股权);另一方面,公司也已拥有互联网平台资源,包括:恩牛网络(51信用卡,32.27%股权)、星美文化(4.93%股权)、歌华有线(1.46%股权)和万得信息(1.00%股权)。可见公司互联网金控平台已初具规模,未来将借助互联网和资本市场实现新的突破。

    4.多层次员工激励激发活力,而定增价和员工激励价格目前均倒挂

    公司于15年9月推出了员工持股计划,总规模5.62亿元,占总股本1.31%,持股成本5.29元/股;而后于15年12月又推出了15年股权激励计划,计划授予4.3亿股,占总股本的4.75%,行权价格5.58元/股,并设定16-18年归母净利润考核标准分别不低于16、25、42亿元;显示出公司多层次员工激励体制,将有效激发公司活力。此外,公司于15年11月发行50亿元定增,定增发行价格5.2元/股。目前现价较员工持股成本、股权激励行权价格以及定增发行价格倒挂10-15%,给予一定价格支撑。

    5.投资建议:业绩稳增,资产低估,金融转型初具规模,首次覆盖并强烈推荐

    新湖中宝战略布局环上海一二线城市,其中上海内环内核心项目未结算货值约1,300亿元,重估空间较大;经过2年的互联网金控转型,目前已拥有包括券商、期货和银行等金融股权和互联网平台股权,未来将借助互联网和资本市场实现新的突破;此外,公司去年11月份50亿元的定增即将到期,均价5.2元/股,此外员工持股5.29元/股和股权激励5.58元/股,目前现价较上述价格倒挂10-15%,后续公司的积极性将极大增强。我们预计公司2016-17年每股收益预测分别为0.20元和0.23元,按照NAV折价25%给予目标价5.83元,首次覆盖并给予强烈推荐评级。

    6.风险提示:销售低于预期;金控转型低于预期。