新世界:大丸百货减亏至业绩超预期,转型加快及险资举牌打开股价上升通道

大丸百货亏损收窄,第三季度归母净利润增长708.98%,业绩略超我们预期。2016年前三季度公司实现营业收入21.76亿元,同比下降3.55%,实现归母净利润4108万元,同比增长13.23%,超出我们三季度业绩前瞻3628万元净利润及1.07%的同比增速的预期。其中第三季度单季公司实现营业收入7.14亿元,同比下降3.48%,实现归属于母公司股东净利润866.81万元,同比增加708.98%。公司业绩提升的主要原因为大丸百货亏损收窄导致负投资收益减少以及去年同期基数较小。三季度大丸百货亏损导致公司投资收益为-4457.17万元,比去年同期减少了1892.04万元的投资损失。前三季度因大丸百货亏损对公司造成的负的投资收益为1.74亿元,若剔除大丸百货亏损的影响,公司前三季度实现归母净利润为2.15亿元。

    公司定增完成,国企改革、战略转型进程加速。2016年9月23日公司完成定增方案,共募集资金13.15亿元,主要用于控股子公司蔡同德药业旗下中医药老字号品牌的扩展以及百货业务升级。定增完成、引入战投将加速推进公司混改和战略转型进程,公司将构筑起养生保健产业链以及中医药诊疗产业链,升级为大健康综合服务提供商。公司旗下蔡同德堂、群力草药店等是百年老字号中医药品牌,品牌优势突出,公司以蔡同德堂为突破口进行转型,我们看好其发展前景。战投方在医疗大健康领域的资源充足,后续与公司开展合作是大概率事件。

    定增价格及黄金地段物业构筑公司股价安全边际,险资举牌或致公司股价迎来短期上升趋势。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际。首先公司拥有上海南京路步行街自有物业合计27.23万平方米,按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司按照定增完成后股本计算的90.37亿元的市值;其次,从相关利益方的参与价格来看,公司定增引入战投的增发价格为11.43元。从以上两个角度来看,公司当前股价均具有较强的安全边际。近期上海住宅地产价格上涨幅度较大,或刺激核心地段商业物业价值的重估。此外,公司股票曾遭国华人寿两次举牌,举牌均价为19.26元,与当前价格形成比较大的倒挂,我们认为,临近年末,险资具有较大的继续增持股份的动机,险资的或有增持对公司股价将形成利好作用。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不调整盈利预测,预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元,对应当前股价的PE分别为116/56/32。由于公司大健康转型进程加速以及上海地产价格上涨带动公司商业物业价值向上重估,我们维持公司“买入”评级。