华测检测:Q3业绩符合预期,政府订单转移至下半年确认收入

事件:

    Q1-3公司营收和归母净利润分别为10.66、0.75亿元,同比增长25.70%、0.96%,符合预期。

    投资要点:

    公司Q1-3业绩符合预期。 2016年Q1-3公司营收和归母净利润分别为10.66、0.75亿元,同比增长25.70%、0.97%,符合预期。营收增长主要来自:公司前期战略性扩张成效显现,通过加强营销网络建设和市场开发力度提高了市场占有率。净利润增速低于收入增速主要原因:(1)毛利率降低1个百分点:来自政府服务外包的订单占比不断增大,但政府服务外包项目结算周期较长,一般集中于下半年结算(三季度已逐步体现);以及区域扩张增加了开拓成本(2)三费增加1个百分点:人力成本增长、研发投入增长及利息增加。

    国内第三方检测逐步放开,多政策推动市场化改革,第三方检测企业迎来机遇。国内检测行业处于高速增长阶段,2015年市场规模已达2500亿。非强制性许可类业务领域,第三方检测逐步放开,2015年突破千亿级市场。当前检测市场竞争激励,国有企业占据主体,民营企业市场份额小。国家市场化政策逐步落实,检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一,未来将迎来大规模结构性调整,市场化改革为第三方企业带来机遇。

    公司核心竞争力之一:第一大民企背景公司,第三方检测品牌公信力高。公司自成立以来坚持塑造公司的品牌公信力,成为CPSC(美国消费品安全协会认证)认可的第一批国内检测机构。16年7月成功进入沃尔玛认同的检测服务提供商行列,为其提供检测、检测培训、及相关咨询服务。8月普路通签订了《战略合作框架协议》,双方共同就互联网信息技术与服务、质量大数据、检测和认证相关业务、供应链质量管理等领域进行战略合作。作为中国最大的民营第三方检测公司,未来凭借良好的品牌公信力将成为公司重要的竞争优势之一。

    公司核心竞争力之二:内生:单人创收提升空间大+外延:并购动力强。对比国外检测公司巨头,目前的单人创造营收仅为对标公司一半到1/4之间,参考公司营业模式,后续的数据挖掘及分析带来的高附加值提升空间相当大。同样参考国外巨头发展历史,并购是公司进入新领域和新区域的重要手段之一,参考公司上市以来,6年内做了18次并购,并拟投资南京钛和股权投资合伙企业3000万元。我们认为未来公司的外延扩张速度将大大加速。

    投资评级与估值:我们维持16-18年净利润2.29、3.07、3.87亿元的预测,全面摊薄EPS 分别为0.25、0.33、0.42元/股,对应2017年PE 为40倍。我们认为公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉,受益于检测行业市场化改革,抢占先发优势,未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模,打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显,战略思路清晰,未来第三方检测订单进一步放量,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“增持”评级。