洪涛股份:收入加速增长,盈利能力下滑

投资要点

    公司2016年前三季度实现营业收入26.72亿元,较上年同期增长12.23%。公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入9.59亿元、7.32亿元、9.81亿元,分别较去年同期增长3.50%、10.61%、34.24%,季度收入呈现加速增长的趋势,Q3收入大幅增长主要源于去年同期基数较低;2)分公司来看,2016年前三季度母公司、子公司分别实现营业收入24.76亿元、1.96亿元,母、子公司分别较去年同期增长8.88%、83.18%,子公司收入的大幅增加主要来自于收购跨考教育、学尔森的并表贡献。

    公司2016年前三季度实现综合毛利率23.08%,较去年同期下降1.85%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率24.03%、23.83%、21.59%,分别较去年同期提升5.18%、-0.39%、-7.20%,Q2、Q3毛利率有所下降主要受营改增影响。公司前三季度实现净利率7.37%,较去年同期下滑3.34%,净利率下滑幅度大于毛利率主要源于期间费用率的提升。

    2016年前三季度公司的期间费用率为11.37%,较去年同期提升4.24%,主要源于销售费用率的提升。前三季度销售费用率同比提升2.75%,主要系期内加大营销力度,积极拓展教育第二主业;管理费用率同比提升0.73%,主要系期内控股子公司业务规模扩大,导致人员工资费用增长;财务费用率同比提升0.76%,主要系期内短期借款及短期融资券增加导致利息增长。值得注意的是,公司的营业税金及附加占比同比下降1.84%,主要系营改增所致。

    公司2016年前三季度的资产减值损失占比为1.79%,较去年同期下降0.15%;前三季度经营性现金流净额为-5.96亿元,较去年同期下降0.37元/股,主要系报告期业务拓展、经营活动资金投入较大所致。本期投资活动产生的现金流净额为-14.08亿元,主要系本期支付办公楼购房款及购买理财产品所致。

    从资产负债表端来看:预付款及其他应收款大幅增长,后续收入增长有望加速。报告期末,公司预付款项余额较期初增长148.48%,主要系本期业务拓展、预付工程材料款增加所致,显示项目密集开工,后续收入有望加速增长;其他应收款余额较年初增长45.61%,主要系支付投标保证金增加所致。

    盈利预测及估值:预计2016-2018年的EPS分别为0.27元、0.35元、0.42元,对应的PE分别为35.9倍、28.7倍、23.7倍,维持公司的“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、应收账款风险、新业务表现不及预期