步步高:主业承压持续下滑,关注行业整合进展,维持“中性”评级

公司发布2016年第三季度报告。

    2016年前三季度营业收入同比下降0.93%,归母净利润下降27.26%,弱于我们预期。2016年前三季度公司实现营业收入115.72亿元,同比下降0.93%;实现归母净利润1.74亿元,较去年同期下降27.26%,弱于我们中报业绩前瞻中下滑8%的预测。公司前三季度业绩下滑的主要原因为O2O布局各平台培育成本较高,开店规模大幅增加导致新店促销费、开办费等费用投入较大,金融性负债增加导致利息支出增加,所处超市、百货零售行业消费复苏缓慢、渠道竞争激烈,川渝市场前期盈利能力较低等。

    O+O战略,“多业态、全渠道、密集式开店”布局稳步推进。首先,公司立足于发展潜力大、市场竞争相对较小的中小城市,通过密集式开店形成的网络布局优势,为公司进一步业绩增长奠定了良好基础。其次,推进“云猴”O+O大平台生态系统,实现线上线下全覆盖。此外,公司坚定推进“渠道+资源”战略,依托线下渠道优势,打造全渠道供应链。

    参与重庆百货定增,实现强强联盟,通过行业整合寻求突破。公司联合物美投资参与重庆百货定增,拟使用自筹资金15.88亿元参与认购重庆百货非公开定向增发普通股6670万股,占发行后重庆百货10.91%股权,并将提名董事、监事各一名。本次定增标志着步步高、重庆百货、物美强强联盟的确立,未来将在采购联盟、供应链整合和延伸、业态丰富、门店经营等方面实现战略合作,在行业整合大势中占得先机。

    跨区域扩张+多业态组合,关注定增倒挂投资机会。2016年上半年公司战略进军广西、江西、四川及重庆等地区,形成“立足湖南、跨区发展”的业务格局。公司利用旗下超市、百货、便利店、商业综合体等多业态优势,发挥协同作用。首个城市综合体项目梅溪新天地今年6月正式开业,开业后刷新中国城市综合体开业首日客流量新记录。公司定增预案已获证监会核准通过,助力公司完成O+O战略转型,并可大幅降低公司资金成本。当前股价与定增价格倒挂,值得关注。

    维持盈利预测,维持“中性”评级。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为157.17亿元/159.82亿元/162.52亿元,预计2016年-2018实现归母净利润分别为1.35亿元/1.47亿元/1.55亿元,实现EPS分别为0.17元、0.19元和0.20元。对应股价的PE分别为84/75/71倍。按照我们此前对2016年的预测,预计2016年下半年亏损3700万元,维持“中性”评级。