华泰证券2016年三季报点评:稳固经纪业务优势,提升综合投行实力

经纪业务市场份额持续位居行业龙头,佣金率触底企稳:前三季度公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为34.7%、28.4%、11.2%、20.3%、2.1%,资管比重提升,结构较上半年更加均衡。公司经纪业务龙头地位稳固,前三季度股票、基金成交量市场份额8.32%,保持行业第一。同时,公司佣金率为行业最低,16Q3为0.0237%,较16Q2的0.0235%略微回升,呈现底部企稳趋势。

    投行业务份额持续提升,大投行模式打造全业务链服务体系:前三季度投行业务收入13.5亿元,同比增长53.1%,增速较上半年进一步提升。Wind数据统计,三季度公司股票、债券主承销金额合计661.3亿元,同比增长249%,市场份额大幅提升至1.54%。

    资产管理业务显著提升,增资+取得公募牌照开启增长空间:1)截至6月末,公司资产管理规模8148亿元,位居行业第二,较年初增长33%,其中主动管理规模2096亿元,位居行业第四。2)前三季度资管收入2.5亿元,同比增长6.1%,增速较上半年的-64%明显改善。3)华泰资管前期增资16亿(注册资本增至26亿)并取得公募基金牌照,未来提升主动管理能力,预计将增加资管业绩贡献。

    自营投资明显改善,预计将推动全年业绩降幅显著收窄:1)前三季度自营投资收入34.3亿元,同比下降17.2%,较上半年降幅52.5%大幅改善。2)前三季度可供出售金融资产公允价值变动损益-1046.4万元,较上半年的-12.5亿显著回升,预计全年将由负转正,进一步增厚净资产,市场下跌对公司账面净资产的不利影响将逐步消除。

    收购AssetMark,坚定转型财富管理前景可期:公司收购AssetMark事项有序推进,前期已收到证监会无异议函,未来致力于打造平台化财富管理模式,并完善IT系统、满足客户海外资产配置需求、实现交叉销售及客户导流等,全面、有效提升公司财富管理能力。

    公司经纪业务龙头优势稳固,自营投资收益明显改善,且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。未来将通过收购AssetMark开启转型财富管理之路。预计公司16、17年归母净利润分别为65.2、75亿元,给予目标价23元/股,对应1.97倍16倍PB,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1)二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。2)收购AssetMark尚需多项监管批准。