禾丰牧业三季报点评:饲料结构优化及参股肉鸡企业业绩提升推动业绩增长

报告要点

    事件描述

    公司前三季度营收84.8亿元,同比增长15.2%,归母净利润2.96亿元,同比增长43.9%,EPS0.36元。单三季度营收34.3亿元,同增11.1%,环增15.4%;归母净利润1.11亿元,同增27.4%,环减4.9%,EPS0.13元。

    事件评论

    饲料结构优化及参股肉鸡养殖屠宰企业业绩增长为公司前三季度净利增长主因。前三季度公司饲料销量预计增长5%左右,但原料价格下降(玉米均价同比下降18.7%,豆粕均价同比微涨1.49%)使得公司饲料产品售价也有所下调,而营收同比增长15.2%,且上半年饲料营收略有下降,判断为原料贸易和屠宰营收增加导致。但由于公司饲料结构优化,前端料占比提升,预计饲料净利仍有一定增长。此外前三季度毛鸡均价同比上涨3.73%,参股的肉鸡养殖屠宰企业预计业绩大幅提升,从而带动前三季度投资收益增加5942万元至7250万元。

    单三季度业绩同比增长主要由鸡价上涨带动参股肉鸡企业利润增加所致。Q3归母净利1.11亿元(同比增长2391万元),其中投资收益2120万元(同比增长2078万元),因此判断Q3业绩增长主要源于投资收益增加,增加主因为鸡价上涨(Q3毛鸡均价同比上涨5.57%)及屠宰量增加导致参股肉鸡企业业绩提升。Q3公司饲料业务稳健增长,7月份由于猪价下跌及受六月份饲料销量透支影响销量出现小幅下滑,但8月总量增长4%,9月总量增长超5%,整体毛利率与去年基本持平。

    看好公司未来发展。主要基于:1、随生猪存栏逐步回升,饲料销量将逐步回暖。公司作为东北地区饲料龙头,在东北地区或为生猪存栏最快增长区域的背景下,其饲料业务有望充分受益;2、公司积极发展创新性营销服务模式,通过专业及多元化服务积极开拓直销客户的同时,利用电商逛大集平台服务小规模散养户,饲料销量有望快速增长,预计16,17年饲料销量达250和320万吨;3、公司积极发展建设禽养殖板块,行情景气向上背景下,公司未来禽养殖业务有望量价齐升,预计集团16、17年肉鸡屠宰规模达3和3.5亿羽,其中公司权益占比约50%。4、公司积极探索生猪业务,与佳和农牧及利辛县人民政府签订了生猪产业化项目合作框架,未来生猪业务或称为公司利润增长点。给予“买入”评级。看好公司在行情景气下盈利能力,预计公司2016、2017年EPS分为0.57元和0.81元,给予“买入”评级。

    风险提示:饲料销量不达预期;鸡价上涨不达预期。