禾丰牧业深度报告:饲料禽链齐头并进,东北龙头日就月将

报告摘要:

    全产业链发展的东北饲料龙头。公司主营饲料业务、原料贸易、屠宰加工以及相关业务四大板块,是东北最大的饲料企业以及白羽肉鸡屠宰全国三强。公司业绩稳定增长,股权及管理层结构稳定。

    饲料行业未来判断。上升周期:生猪存栏持续筑底,养殖盈利周期拉长,下游养殖景气拉动上游饲料行业盈利走高。伴随生猪存栏量的回升,饲料行业将迎来量利齐升。国家推行临储改革,预计玉米价格年前降至1200元,显著增厚饲料产品毛利率。市场空间:按照到2020年猪肉产量达到5760万吨,生猪规模养殖达到52%来计算,饲料工业总产量增量约为2286万吨,年均增量为458万吨;未来5年猪料整体市场空间为355亿元,平均每年增量为71亿元。市场格局:饲料行业未来会形成垄断竞争的市场格局,发展具有行业集中度提高和产品同质化程度降低的趋势。商业模式:纵向产业链延伸是饲料企业未来发展的最优商业模式和盈利模式。

    饲料主营量利齐升。经测算玉米价格每下降100元,公司EPS增加0.43元,玉米价格的大幅下跌会增厚公司毛利率,特别利好于公司销售占比较 大的配合料。东北是生猪养殖潜力发展区域,东北饲料需求增量有望超越 市场。预期公司2016年饲料销量为245吨,为公司贡献利润3.19亿元。

    禽链整合促增长。公司已经形成“种鸡一孵化一养殖一屠宰”的完整肉鸡产业链,预计2016年屠宰量达2.6_2.8亿吨,贡献利润1.04亿元。伴随白羽肉鸡养殖景气持续,公司屠宰业务板块将维持高速增长,增厚公司利润。

    原料贸易与全球布局。公司是饲料企业中原料贸易量最大的公司,销售渠道已建立。原料贸易的开展能够形成采购规模效应,降低公司饲料板块原材料采购成本和经营风险。公司布局全球,在尼泊尔和朝鲜设立合营企业,与伊朗、印度、菲律宾签订合作协议,海外业务有望成为业绩增长点。

    盈利预测及投资评级。公司2016、2017、2018年EPS为0.58元、0.76 元、0.94元,对应PE为25倍、19倍、16倍。首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级,6个月目标价19-22元。