海天味业:期间费用率上升,业绩符合预期

报告摘要:

    业绩符合预期:公 司发布三季报,2016年前三季度实现营业收入89.60亿元,同比增长10.32%;实现归属于上市公司股东的净利润20.39亿元, 同比增长10.77%;EPS0.76元;业绩符合预期。其中第三季度实现收入27.92亿元,同比增长12.72%;实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿,同比增长9.40%。

    环比继续改善:公司第三季度营业收入同比增长12.72%,环比继续改善。分品类来看,预计三季度酱油和蚝油品类增速都在10%左右,增速较上半年提升明显,调味酱仍然个位数增长。公司库存三季度继续降低,目前整体达到相对合理水平。随着募集项目产能稳步释放,有效支持产品结构的升级,江苏生产基地已于今年二季度试产运营,将会为东部和北方区域市场的发展提供支持,为公司加快全国化布局打下坚实基础。

    期间费用率上升:公司前三季度销售毛利率44.31%,同比上升1.13个百分点,主要是公司通过强化内部成本和采购成本的管控,产品单位成本呈现下降,使得营业成本增长低于营业收入增长。前三季度期间费用率16.76%,同比上升1.1个百分点,主要是行业压力较大背景下公司加大品牌推广力度,广告费用上升。

    积极拓展品类:公司不断进行品类拓展,调味酱和蚝油是公司除酱油外最主要的产品,蚝油和调味酱稳步增长。调味酱各产品均表现活跃,存量产品与新品叠加展现了酱类发展的后劲,蚝油新品有计划有步骤地投放,有效满足各消费层次和口味的需求,目前蚝油产品销量已经遥遥领先。食醋和料酒的产品系列也日趋丰富,预计2016年料酒规模有望过亿。同时,公司储备了一批新产品其中不乏原创新产品,并按计划有序推出市场。

    投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为1.06元、1.21元,对应PE分别为29X、26X。公司是调味品行业龙头,产品、品牌、渠道优势突出, 长期受益集中度提升,管理层激励到位,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件