海螺水泥:旺季供需改善,价涨致盈利增强

报告摘要:

    公司发布2016年 度三季报。今年第三季度,公司实现营业收入/归母净利润为139.76亿元/26.14亿元,同比上涨1.67%%/87.03%,扣非后归母净利润23.06亿元,同比增长75.97%。

    旺季价涨带动前三季度业绩好转。前三季度,公司累计营业收入/归母净利润分别为379.49亿元/59.68亿元,较去年同比微降0.05%/2.20%, 扣非后归母净利润为52.98亿元,同比增长28.43%。报告期内,受益于三季度以来行业去产能成效和基建投资加码,市场水泥价格较去年同期大幅增长,产品毛利增厚,致使主营业务盈利情况好转。

    推动行业整合自律,积极扩张海外市场。公司作为国内水泥龙头,近年来通过并购重组、投资子公司途径,加速全国布局,推动行业整合, 截止今年上半年,公司产品销售额分区域占比为东部26.92%、中部29.06%、南部17.77%、西部21.34%。2016年6月,公司与华润水泥达成战略合作协议,强强联手,利于华南地区行业自律,改善市场环境。同时,在东南亚,孔雀港项目、西巴项目、南加项目、北苏项目等进展顺利,海外市场将成为公司重要盈利来源。

    高品级产品占比高于同业,余热发电+水泥窑垃圾处理促节能推降耗。在公司的产品营收结构中,截止上半年,32.5级/42.5级/熟料/骨料占比分别为31.62%/54.30%/13.43%/0.65%,高品质水泥占比大幅高于同行业公司,引领水泥供给侧改革。另公司在余热发电、水泥窑协同生活垃圾处理等领域积极投入,发电装机容量达1229兆瓦,节能降耗效果明显。

    财务预测与估值:我们预计公司未来三年的营业收入分别为525.05、559.18、595.53亿元,归属于母公司的净利润能达到88.30、98.89、103.34亿元,EPS 分别为1.67、1.87、1.95。给予增持评级。

    风险提示:去产能不达预期、海外市场拓展风险等