翰宇药业2016年3季报点评:业绩符合预期,原料药板块持续放量增长

事件:公司公布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入6.15亿元,同比增长34.37%;归属上市公司股东净利润为2.30亿元,同比增长32.06%;扣非后归属母公司净利润2.25亿元,同比增长34.95%;每股收益为0.26元。

    投资要点

    三季度业绩增速加快,国内制剂业务继续承压。公司第三季度实现营业收入2.71亿元,同比增长41.20%;归属上市公司股东净利润为1.19亿元,同比增长41.29%;扣非后归属母公司净利润为1.18亿元,同比增长41.01%。三季度增速加快,高于上半年整体增速(归母净利增速23.37%)。

    2016年前三季度,受国内医药行业政策变化以及招标进展缓慢等因素影响,国内制剂业务实现销售收入2.42亿元,同比下降16.27%。其中,注射用胸腺五肽实现营业收入5011万元,同比下降43.34%;醋酸去氨加压素注射液实现营业收入1515万元,同比下降28.09%;注射用生长抑素实现营业收入4855万元,同比下降34.20%;其他制剂实现营业收入918万元,同比下降54.23%。公司重点推广产品特利加压素实现快速增长,实现营业收1.19亿元,同比增长38.61%。另外,公司将大力推进依替巴肽和卡贝缩宫素新产品的入市工作,努力维持现有老产品市场份额,同时优化公司产品结构。

    原料药业务持续放量,维持高速增长态势。前三季度,公司的利拉鲁肽、格拉替雷等产品放量增长。其中,公司原料药有业务实现营业收入1.12亿元,同比增长519.70%;客户肽业务实现营业收入88,66万元,同比增长8.17%。两项业务整体实现收入2.01亿元,同比增长100.91%,占总营业收入32.72%。

    成纪药业整合成效体现,收入快速增长。公司对全资子公司成纪药业的整合经营持续进行,效果明显。公司药品组合包装产品、器械类产品获得较快的增长,其中药品组合包装产品实现营业收入8653万元,同比增长312.93%;器械类产品实现营业收入8129万元元,同比增长84.92%;固体类产品实现营业收入220万元,同比减少17.69%。

    定增完成,与现价倒挂存在安全边际。2016年10月17日,公司2015年非公发行股票于深圳证券交易所发行上市。本次增发共发行2833万股,募集资金6.60亿元,用于营销网络升级项目和补充流动资金。其中,大股东以及公司高管认购1545万股,合计金额3.60亿元,发行价格23.30元,与现价倒挂,存在一定的安全边际。

    盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.46元、0.61元(定增摊薄后),对应目前股价PE分别为47X、35X。公司原料药业务持续放量增长,代表国际厂商对公司产品的认可,公司在研产品丰富,结构合理,公司后续也将在美国申报多个ANDA,持续国际化路线,公司长期发展空间大。给予公司2017年39-40倍PE,2017年合理区间为23.8-24.4元,维持“推荐”评级。

    风险提示。商誉减值风险;应收账款回收风险。