南都电源点评报告:前三季业绩基本符合预期,新业务、新领域快速增长

业绩同比增长75.12%:公司发布半年报,报告期内实现营业收入49.22亿元,同比增长41.72%,归属母公司净利润2.46亿元,同比增长75.12%,EPS为0.37元。其中3季度实现营业收入19.76亿元,同比增长38.53%,归属母公司净利润9246.57万元,同比增长53.27%,EPS为0.12元。

    新业务、新领域快速增长:1)锂离子电池业务实现收入2.15亿元,同比增长79.01%,其中新能源车用动力锂离子电池业务比去年同期实现大幅增长,报告期内实现销售收入1.67亿元,同比增长155.72%;(2)在铅资源回收业务领域,华铂科技经营情况良好,自去年7月份开始纳入合并报表范围,本报告期内实现营业收入20.14亿元,实现利润2.17亿元,对公司利润贡献为1.11亿元,同比有较大增长。

    加速拓展“投资+运营”的储能系统商用化模式:在新能源储能领域,公司目标重点更加明确,积极与开发区、产业园、行业龙头企业等形成多层次的合作。截止到三季度末,公司商用储能电站已签约项目容量超过300MWh。项目落地方面,中能硅业的12MWh储能项目已投运,运营情况均达到预期,公司正加快推进其他签约项目的建设及投运,预计明年将迎来大规模商用储能电站的集中运行,并为公司带来稳定的盈利。电池产能方面,武汉南都年产1000万kVAh新能源电池(铅炭电池)建设项目正在加速实施,预计2016年底完成一期项目建设,该产能将大多用于储能领域。

    前三季度动力锂电不达预期,四季度销量可期:公司已进入第四批电池目录,目前主要客户为保定长安和东风神宇等,但受新能源汽车政策影响,公司前三季度动力锂电销售未达到预期目标,随着近期补贴政策落地的可能性增大,预计四季度动力锂电将实现大规模集中发货。公司加快推进动力锂离子电池主要生产基地-南都动力的产能释放,目前锂电产能为1200MWh,正在实施2300MWh锂离子电池技术改造项目。此外,公司通过参股孔辉汽车,将整合双方优质资源,发挥各自优势,共同为客户提供从底盘开发设计(含空气悬架系统)到三电(电池、电机、电控)系统集成的全方位整体解决方案。

    毛利率显著上升,整体盈利能力提升:盈利能力方面,2016年1-9月公司整体毛利率为15.79%,同比上升1.18个百分点,三季度单季度毛利率15.60%,同比上升3.09个百分点,环比上升0.08个百分点,主要系毛利率更高的锂电等产品占比提升以及公司对成本控制的效果。2016年前三季公司整体净利率为5.00%,同比上升0.95个百分点,三季度单季度净利率4.68%,同比提升0.45个百分点,环比下降1.64个百分点。

    存货大幅增长,周转天数增加;应收账款随收入增长,周转天数减少:截止三季报,公司存货达到20.37亿元,相比年初的11.99亿元增长了近10亿元,主要系锂离子电池、再生铅生产规模扩大,在制品和库存商品增加所致,另外,存货周转天数105.41天,同比增加了12.7天;公司应收账款22.65亿元,相比年初17.83亿元有所增加,我们认为这是随着收入增长而同比增加,应收账款周转天数111.04天,同比减少了11.81天。

    投资建议:公司已完成增发,我们预计在当前股本下,公司2016-2018年的EPS分别为0.48元、0.79元和1.09元,增速为83.26%、64.68%、38.64%,对应PE分别为46.4倍、28.2倍和20.3倍。给予公司2017年38倍PE,对应目标价为28元,维持买入评级。

    风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。