郴电国际:售电售水业务加速推进,收购水电有望提高业绩

事件:

    公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入19.19亿元,同比增长12.68%;归母净利润8597万元,同比减少8.7%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    前三季度公司售电、售水业务稳定增长。受钢铁行业不景气影响,工业气体行业的联营企业确认的投资收益减少,影响前三季度投资收益整体减少23.7%;同期,农网升级改造、城市供水管网改造投入增加,导致折旧费增加,影响前三季度业绩同比下滑。因今年9月1日起,郴州市售水价格上调约24%,水务营收规模有所提高。贷款利率下调及银行存款利息增加导致财务费用减少57%,叠加三季度水电投资收益增加,带动三季度单季业绩同比增长24%。

    收购圣达水电20.3406%,年贡献投资收益约2千万元以上。今年6月,公司完成圣达水电约20%股权的收购。圣达水电的主要资产系位于四川乐山地区的装机772MW的安谷水电站。

    圣达水电2015年实现净利润1.3亿元,对应公司股权部分应享有的投资收益约2650万元,对公司业绩有积极影响。

    东江引水工程及污水处理厂建设持续推进,扩大业务规模。东江引水一、二期工程同步推进建设,总投资21.57亿元,建成后供水规模将在当前32万吨/日的基础上新增60万吨/日,预计2017年投产。报告期内,郴州市桂阳县政府无偿拨入资金2.97亿元,专项用于东江引水二期工程。今年10月,第四污水处理厂一期工程正式投运,规模6万吨/日,远期规划24万吨/日。第二污水处理厂一期工程正在进行主体工程建设(4万吨/日),预计年底投运,远期规模8万吨/日。

    公司已在贵州水城设立售电公司,顺应电改异地扩张配售电业务。公司具有多年地电配售电运营经验。16年1月公司与贵州水城政府及经开区合资成立配售电公司,迈出异地扩张配售电业务的第一步,将显著扩大公司售电业务规模。我们认为,公司主业地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。随着国家放开增量配电网运营市场,公司有望凭借多年配电网运营经验,持续扩大配售电业务。

    投资评级与估值:参考三季度业绩情况,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.16、1.48和1.86亿元(调整前分别为1.32、1.70和2.10亿元),对应EPS分别为0.44、0.56和0.70元。对应当前股价PE分别38、30和24倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务,巨额农网改造资金到位有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益“一带一路”。东江水源工程未来运营附加值可期。维持“买入”评级。