瑞康医药:前三季度扣非增长127%,器械全国渠道布局提速

投资要点:

    前三季度收入增长54.72%,扣非净利润增长126.69%。前三季度实现收入108.91亿,增长54.72%,归母净利润3.72亿,增长124.49%,扣非净利润3.61亿,增长126.69%,EPS0.57元,符合预期。三季度单季实现收入39.73亿,增长56.54%,归母净利润1.55亿,增长147.89%,扣非净利润1.52亿,增长158.50%。三季度内生和外延增长均有显著提速;由于定增资金三季度末才正式投入使,之前实际增长仍主要来自公司原有资金;预期四季度定增资金将显著拉动现标的资产的收购,为公司全年6亿利润目标提供有力保障。

    重点布局IVD 诊断试剂经销商,长期打造全领域器械渠道的“国药控股”。公司主要布局以贝克曼为核心的进口IVD 试剂的国内代理平台,同时具备罗氏、雅培等一线国际企业的代理权,目前已经形成覆盖全国的IVD 销售网络,同时在高值耗材领域已经广泛布局,未来仍有口腔、五官、医护等领域将全面覆盖(目前至少覆盖26省),是器械销售渠道领域的整合先驱,有望打造器械领域的“国药控股”。

    期间费用率提升2.36个百分点,毛利率提升4.62个百分点。前三季度公司毛利率14.78%,提升4.62个百分点。期间费用率9.05%,提升2.36个百分点,其中销售费用率5.70%,提升1.81个百分点,管理费用率2.72%,提升0.65个百分点,财务费用率0.63%,下降0.1个百分点,每股经营性现金流-2.41元,下降168.63%,主要由于新增器械业务的预付款大量增加所致。

    新业务持续布局,孕育新的利润增长点。三季报显示公司还投资了寿光市人民医院分院(三级乙等,2007年成立)和中山新联医疗科技有限公司,业务布局方向更加多元化;PBM 等新业务今年以来迅速扩张,四季度有望带来一定的利润贡献。TPA 保险第三方理赔业务未来也有望和PBM 业务、贡献现有医院渠道形成高度协同,成为潜在的利润增长点。

    打造器械领域的“国控控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司于2015年的器械开启全国化布局,目标打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值认识仍不充分,我们认为当前价位仍面临重大投资机会。我们维持2016-2018年每股收益0.9元、1.4元、2.0元,同比增长148%、56%、43%,对应预测市盈率分别为39倍、25倍、18倍,维持买入评级。