中航光电:3季报增速有所回落,股权激励计划显示发展信心

核心观点:

    16年前3季度归母净利润增速为33%。2016年前3季度实现销售收入43.6亿元(+26%);归母净利润5.63亿元(+33%);2016年前3季度EPS0.93元/股(+33%)。公司第3季度收入同比增长7.5%,单季度归母净利润同比略降0.47%。公司同时公告预计全年归母净利润增幅区间为20-50%。3季报略低于预期。

    2016年前3季度业绩快速增长得益于军民业务较快增长和盈利能力提升。

    从单季度数据看收入增速水平有所下降,我们猜测上年为十二五最后一年军工交付相对较集中,且上年3季度为新能源汽车产业爆发高点,因此今年第3季度比较的基数较高;从前3季度数据看收入增长较快主要是军工和新能源汽车等业务增长带来。从盈利能力指标看,销售净利率提升了0.85个百分点。

    公司公告股权激励方案,显示发展信心。公司提出限制性股票激励方案,拟向265位中高层管理人员和核心骨干授予602.5万股(其中8位高管获授份额基本上在10-11万左右),授予价格为28.19元/股。授予条件中对收入增速提出了不低于26%的要求;两年锁定期要求各年归母净利润及归母扣非后净利润均不低于前3年的平均水平;解锁业绩条件中提出前3年收入复合增速不低于15%。这些限制条件给出了公司未来发展的稳健预期。

    盈利预测与投资建议:我们略调公司的盈利预测,预计公司16-18年EPS1.28,1.58,1.94元,对应16年EPS的估值水平约为31倍。考虑到公司的管理能力、军民品业务的拓展能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,长期看好公司的发展前景,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品的研发及产业化进度具有一定不确定性;由于成本等因素影响,毛利率可能有下滑风险;新能源汽车政策、技术等因素如果出现调整以及竞争环境变化可能会影响公司相关产品的增长。