苏交科三季报点评:业绩保持高速增速,外延并购逻辑不断兑现

核心观点:

    收入保持高速增长,毛利率大幅下降。

    剔除营改增影响后毛利率下降4.79个百分点,可能是公司工程承包业务占比提升以及海外公司并表所致。

    费用率、资产减值损失上升,净利率下降。

    公司期间费用率上升0.42个百分点。单季来看,三季度单季净利润增速为14.98%,较二季度22.43%下降,呈下降趋势。

    工程承包类业务垫付资金较多,现金流恶化。

    公司支付给职工的现金以及支付其他与经营活动有关的现金增加较多,主要是工程承包类业务垫付资金所致。

    外延并购逻辑不断兑现,新增水环境治理。

    今年以来,公司相继完成对美国最大环境检测公司Test America、西班牙EPTISA公司的收购今年10月,公司又收购中山水利70%股权。

    调整定增方案,助力加速开展PPP项目及外延并购。

    投资建议。

    公司业绩保持高速增长,毛利率大幅下降可能与工程承包占比提升有关。公司外延并购逻辑不断兑现,收购两家海外公司旨在借鉴海外公司的技术和经验迅速抢占国内环境检测市场,以及扩大布局“一带一路”地区市场;今年10月又收购中山水利,为水环境领域PPP项目的推动提供技术支撑。此外,公司在今年9月30日公告调整定增方案,若资金到位将助力加速开展PPP项目及外延并购,我们维持对公司的“买入”评级,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.71、0.95、1.20元。

    风险提示。

    并购带来的整合风险;新业务推进不达预期。