绿地控股:销售平稳,大基建迎突破

公司2016年前三季营收1504.3亿元,同比增长10.6%;归属上市股东净利59.2亿,同比增19.8%,EPS0.49元。

    业绩表现平稳,毛利小幅改善:公司净利增速高于营收原因:1、房地产等业务毛利率修复推动综合毛利率同比增1.34个百分点;2、金融利润稳步增长使得投资收益贡献抬升;3、近年来公司高效费控延续,16年前三季销售管理费用率同比下降0.5个百分点。

    地产销售表现平稳,拿地结构持续优化:16年前三季度实现销售额同比增长23%。展望四季度,我们认为市场仍将维持平稳格局,公司也将抓住机遇加快去化,预计全年销售额在2400亿元左右。去年以来公司拿地力度逐步加强,16年前三季度拿地金额占销售额比重较去底提升16个百分点,未来,公司仍将聚焦一二线核心城市,加大住宅项目比例,以并购等多元化的方式拓展资源。

    伫立PPP风口,大基建迎多项重大突破:自14年以来,PPP迅猛发展,截至今年6月底,财政部入库项目投资额已达10.6万亿元。公司自14年开始布局PPP领域,今年大基建产业取得多项重要突破:中标南京5号线实现轨交“0到1”的突破等。根据中信建投建筑团队的观点,当前PPP从重量(订单额)到重质(风险与收益的匹配)的方向过渡,我们认为拥有资金和资源优势的绿地有望在中长期充分受益PPP的发展,通过打造大基建的PPP投资平台,实现大基建和房地产、大金融的协同发展。

    大金融布局落子香港,财务结构改善:9月公司成立绿地(亚洲)证券,核心金融牌照获取取得突破,海外资管平台初步搭建完成。16年三季度末,公司净负债率上升但短期资金压力缓解(得益于债务结构改善),但考虑当前上市房企融资渠道进一步收紧的预期,公司未来融资进展仍需关注。

    投资评级与盈利预测:我们预计公司16-17年年EPS分别为0.74、

    0.86元,维持公司增持评级。