新洋丰:受磷铵拖累业绩同比下滑,持续看好公司转型现代农业

事件:新洋丰公布2016年三季报,公司前三季度实现营业收入67.42亿元(-16.51%),实现归属于上市公司股东净利润5.37亿元(-14.38%),其中第三季度实现营业收入16.82亿元(-36.11%),实现归属于上市公司股东净利润0.69亿元(-69.37%)。公司预计2016年归属上市公司股东净利润5.23-7.48亿元(-30%~0%)。

    公司营收受行业景气度影响大幅下降,但净利率高于去年同期。2016年前三季度公司实现营业收入67.42亿元,同比下降16.51%,主要系农产品价格持续低迷,农户购买化肥的积极性下降而导致销售大幅下滑。

    销售毛利率为16.84%,同比下降了2.85个百分点;净利率为8.31%,同比提高了0.24个百分点,净利率连续三年提高。公司16年三费大幅下降,销售费用2.07亿元,占比营业收入3.07%,同比大幅下降了4.27个百分点,主要因为公司变更销货运费结算方式,运费多由客户自行承担,故本期销售费用大幅下降;管理费用1.92亿元,占比营业收入2.85%,同比下降了0.83个百分点;财务费用为-314万元,2015年为1831万元,主要是公司自有资金充足压缩了贷款规模,利息支出减少。

    复合肥销售稳步增长,磷肥销量下滑。磷酸一铵前三季度的平均价格为1825元/吨,同比下降15.30%,受国内宏观经济增速趋缓和农产品价格低迷的影响,复合肥景气度进入低谷,磷铵作为重要原料,需求下行,公司磷肥量价同跌;在复合肥领域,公司未来维护自己的市场领先地位,保障经销商以及终端农户的利益,采取了一系列的让利措施。并且公司通过加强生产经营管理,加大销售力度来抵御各项政府优惠政策取消给公司利润带来的负面影响,收购江苏绿港,积极转型现代农业。我们认为现代农业未来具有巨大的发展空间,一方面,江苏绿港在行业内具有先进的科学生产理念和无土椰糠栽培、物联网全程无死角数据归集分析等技术,对新洋丰拓展现代农业领域具有战略意义。另一方面,江苏绿港重要的利润贡献来自于设施果蔬项目建设,其中半数为政府的PPP项目,未来这类项目还将持续为公司提供稳定的业绩。我们预计江苏绿港2016-2018有望达到/超过承诺利润6526、9789、13052万元。

    我们看好公司以稳健的主营业务为基础,向果蔬综合服务转型的大农业战略。预计新洋丰2016、2017年分别实现销售收入97.51亿元、96.90亿元,同比增长1.37%、-0.62%,实现归属于母公司净利润7.35亿元、8.46亿元,同比增长-1.65%、15.07%,对应EPS分别为0.56,0.64元。我们看好公司以稳健的主营业务为基础,向果蔬综合服务转型的大农业战略,给予整体25X2017PE,目标价16元,“买入”评级。

    风险提示:磷酸一铵景气继续大幅下行,可能影响公司盈利水平;高端复合肥的推广需要渠道、营销的大量投入,如果进度滞后,推广效果不达预期可能影响公司收入;未来转型进度与成效低于预期。