宝硕股份:特色化发展模式,成长新纪元开启

传统业务持续受压,重组完成后业绩将显著改善

    2016年前三季度公司实现净利润-0.08亿元,营业收入2.58亿元,同比分别-102.78%和+7.16%。公司2016年1月公告拟通过非公开发行的方式收购华创证券95.01%的股权,并配套融资73.6亿元,全部用于补充华创证券资本金。收购方案并募集配套资金事项于2016年7月21日获证监会有条件通过。华创证券2016年前三季度实现净利润4.15亿元,营业收入12.38亿元,目前华创证券业绩尚未并入宝硕股份报表,资产重组事项完成后公司业绩将显著改善。

    经纪市占率稳步提升,债券融资规模亮丽增长

    华创证券是业内机制较为灵活,特色明显的券商。经纪业务敏锐布局互联网金融,大力开发建设互联网综合金融服务平台,积累了良好的“互联网+金融”模式,前3季度股基交易量5384亿元,市场份额0.26%,较2015年的0.24%略有上升。华创证券前三季度完成股权承销项目3个,其中增发项目2个,股权主承销金额35亿元。债券承销规模亮丽增长,前三季度累计完成承销项目46个,主承销金额138亿元,同比大幅增长748%。2009年成立研究所,通过特色化打造研究,在核心领域形成明显优势。

    资本中介未来空间较大,自营资管稳健开展

    截止2016年9月末华创两融余额15.64亿元,市占率0.18%,低于经纪业务份额。主要由于受净资本规模限制,业务开展受限,未来华创证券将充分利用上市公司平台对接资本市场,且配套资金到位后有望进一步打开业务空间,未来发展潜力较大。截至2016年9月末股权质押市值211亿元,排名行业第36。华创证券自营业务以固定收益为主,短期内股市大幅波动对公司自营业绩影响相对较小。此次配套融资资本金到位后将部分用于自营业务发展,增强盈利能力。资管业务稳步开展,截止2016年10月末共发行产品11只,资产净值18.5亿元,排名第36。

    借力登陆资本市场,突破资本瓶颈,开启业务空间

    本次资产重组完成后华创证券将曲线登陆资本市场,有望推动华创规模化发展。2015年华创证券净资本水平为33亿元,排名行业第76。近年来华创证券加快传统业务转型,积极布局新业务,原有较小的资本规模限制资本中介、自营等资本消耗型的业务发展。重组完成后宝硕股份将注入73.6亿元到华创证券,全部用于补充证券资本金,华创净资本排名将上升至行业第35名。资本金到位后有望全面解除各项业务的资本限制,打开业务发展新空间,为战略升级和资本运作创造条件。

    特色化模式+高流动性优势,维持买入评级

    收购完成和配套融资后,公司市值283亿元,实际流通盘不到50亿元,居券商板块最低水平,具备流通性高、灵活性强的优势。华创证券特色化运作模式及旗下金融交易平台、互联网金融特色优势鲜明,未来具备较大成长性。预计2016-2018年EPS分别0.30、0.37和0.43,对应的PE分别为54、44和38,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。