招商证券2016年三季报点评:H股IPO落地,净资本实力大幅提升

事件

    公司发布2016年三季报:前三季度公司实现营业收入85.6亿元,同比下滑55%;归属于母公司股东净利润39.8亿元,同比下滑55%;三季度单季度来看,公司实现营收33.7亿,同比增长2%,实现归属母公司净利润17.4亿,同比增长14%。

    投资要点

    经纪、自营、利息收入减少,导致前三季度净利润下滑,三季度自营基数效应显现,单季度利润趋势性改善:公司前三季度业绩同比下滑55%,主要系经纪业务收入下滑64%至36.3亿、利息净收入下滑76%至5.6亿、自营收益大幅下降60%至16.7亿。从三季度单季度来看,自营业务开始逐步改善,单季度自营收入同比扭亏为盈,实现收入9.4亿,同时公司负债结构改善带来公司利息支出减少,利息收入趋势性改善,三季度公司实现利息净收入2.8亿,基本和上半年两个季度的净利息收入相当。

    公司托管、PB业务居于行业领先位置,资管积极开展创新。公司以机构客户为导向的PB、托管、资管等业务一直居于行业前列:1)截至6月末,公司托管规模近8500亿元,较15年末增35%,行业排名第一(托管和金融服务外包产品数量近8000只);2)资产管理业务全面创新(开创性发行高速公路ABS、推出业内首款创新型黄金挂钩结构化产品、利用MOM平台为机构提供定制化产品等)。

    登录香港联交所,净资本实力大幅提升,国际化发展战略稳步推进:公司发行的8.9亿股H股于10月7日挂牌交易,此次港股IPO共募集资金103亿港币。公司H股IPO的顺利完成一方面提升了公司的净资本实力,为公司资本中介、外延并购等发展奠定基础,另一方面H股IPO提升了公司的国际知名度,推动公司国际化战略稳步推进。此次IPO获得了包括腾讯马化腾、中国人寿、中国人保等11位基石投资者的高度认可。

    投资建议

    公司作为招商局集团核心金融平台,立足传统业务的同时积极推进创新,托管及PB业务位居行业龙头,资管、投行稳步发展。公司连续九年保持AA评级(行业仅两家),H股IPO进一步提升公司净资本实力,推动公司国际化战略加速前行。预计公司16、17年归母净利润分别为52.3、61.5亿元,给予目标价21元/股,维持公司“增持”评级。

    风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。