围海股份:三季度加速确认,业绩有望迎来拐点

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,黄骥,王德彬 日期:2016-11-01

三季度业绩出现加速,全年业绩可期。

    公司2016年前三季度实现营收13.3亿元,YoY+6.95%,归属上市公司股东净利润2810万元,YoY+41.62%,EPS0.04元,业绩符合市场预期。其中,2016Q3营收YoY+23.27%,净利润YoY+212.9%。业绩在Q3呈现加速上涨的态势。我们认为工程业务在Q3进入结算旺季属于正常现象,叠加去年基数较低的原因,这是单季度业绩加速的部分原因。此外,政府补助(586.7万元)在Q3业绩中有一定的占比,扣非非经常性损益的单季度利润增速为60.61%。公司预测全年归属上市公司股东净利润为8226万元-1.08亿元,对应变动幅度30%-70%。

    盈利能力保持稳定,费用率控制良好。

    公司2016年前三季度毛利率11.39%,同比下滑1.84pct。我们认为毛利率主要与营改增有关,实际盈利能力保持稳定。净利率1.98%,同比提高0.31pct,主要因为营业税金的降低以及良好的费用率控制。2016年前三季度,营业税金及附加为1071万元,去年同期为4198万元。期间费用率为7.36%,同比降低1.1pct。其中,管理费用率降低0.45pct,财务费用率降低0.64pct。经营活动产生的现金净额为-1.43亿元,YoY-81.62%。我们认为经营性现金流与招投标保证经的增加有关。公司跟踪的PPP项目较多,且体量较大,所需要支付的保证金预计有较快增长。

    明年业绩持续高增长,预计第二主业落地加速。

    公司累积中标PPP订单超过60亿元,我们预计有接近10亿元项目已进入开工建设期。这些开工项目在明年将逐步释放利润。此外,公司的募投项目也已经进入建设期,传统模式项目还将继续贡献一定的利润。由于PPP项目体量较大,我们预计明年传统主业将有较大幅度的增长。公司于10月12日公告定增已获得审核通过,我们预计后续第二主业的实质动作将陆续落地,并在明年贡献可观的业绩。

    业绩有望迎来拐点,维持“增持”评级。

    2016年年初,公司实际控制人、实际控制人配偶及高管通过资管计划增持公司6059万股(总股本的8.33%),耗资5.22亿元,平均成本8.61元。此外,大股东围海控股以15亿元认购定增60%份额。如此大比例的增持和高比例的参与定增,彰显公司实际控制人和高管对公司未来发展充满信心。由于BT项目的完工时间点存在一定的不确定性。我们调低盈利预测,预计2016-18年EPS为0.13/0.34/0.48元,YOY+50%/160%/42%,三年CAGR+77%。我们给予公司合理估值区间11.3-12.6元,维持“增持”评级。

    风险提示:PPP项目签订低于预期,现金流持续恶化。

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