中海发展:Q3油运低景气,拖累盈利下滑

事件描述

    中海发展公布2016年3季报,1-3季度实现营业收入107.16亿,同比下降17.49%,毛利率同比提升3.75个百分点至23.97%,归属于母公司净利润同比上涨67.4%至22.24亿元,EPS为0.55元。

    事件评论

    成本端改善毛利率提升,投资收益增厚盈利。2016年前三季度,公司营收同比下降17.49%,主要受3季度营收下滑的拖累(同比下降54.2%)。同时,公司营业成本受益燃油成本下降(CST380均值较上期下降25.2%),同比下降21.4%,毛利率提升3.75个百分点至23.97%。最终,公司实现归属净利润22.24亿元,同比上涨67.4%(增加8.95亿元),盈利大幅增长主要由于:1)公司财务费用较上期减少1.8亿;2)公司本期处置子公司中海散运产生投资收益9.67亿元。

    3季度营收折半,净利润下降2成。单3季度,公司实现营业收入为21.7亿元,同比下降54.2%。我们认为,其主要受3季度油运市场低迷的影响:年初以来油运运力增速持续走高,截止9月底市场运力规模同比增长5.0%,TD3运价指数3季度均值同比下降32.2%。虽然营业成本亦大幅下降55.1%,但是公司毛利依旧较上期收窄50.9%。最终,Q3公司实现归属净利润4.0亿元,同比下降17.7%,跌幅小于营收主要受益于三费的大幅下降和营业外收入较上期增加1.16亿元。

    专注油运主业,LNG/LPG亦是亮点所在。根据国企改革方案,公司置出干散货运输资产(中海散运),购入大连远洋100%股权,目前资产重组已经实施完成。随着散运业务的剥离,公司将专注于油运运输,拥有运力规模排名第一的油运船队。同时,LNG和LPG亦是公司未来发展的亮点所在:已分别与中石油、中海油、招商轮船、商船三井设立合资公司,并参与投资建设34艘LNG船舶及4艘LPG船舶,截至2016年6月30日合资公司已经有10艘LNG船舶和4艘LPG船舶投入运营。

    维持“买入”评级。随着OPEC达成限产,油价上升预期带动油运需求回暖,运价提升显著,公司业绩也将受益于油运运价的修复。同时,考虑到亏损严重的中海散运已经剥离(上半年散运业务毛利率仅为2.2%),预计公司2016-2018年的EPS分别为0.65元、0.45元和0.48元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场运力交付过度,油运需求下滑