恒顺醋业:三季度房地产处置带来收入高增,结构升级下盈利能力改善明显

事件描述

    恒顺醋业(600305)公告2016年三季报:报告期内公司实现收入10.56亿元,同比增长10.2%;实现归属于母公司净利润1.17亿元,同比下滑44.3%;实现扣非后归属于母公司净利润1.08亿元,同比增长27.95%。其中Q3收入3.62亿元,同比增长16.7%;归属于母公司净利润4102万元,同比增长42.4%;扣非后归属于母公司净利润3572.51万元,同比增长29%。我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.26/0.32元,给予“买入”评级。

    事件评论

    三季度调味品保持10%左右增长,房地产销售增加带动收入增速:公司三季度收入增长16.7%,我们预计三季度房地产处置确认1000万以上,扣除房地产的影响,调味品主业的收入预计增长10%上下,与上半年增长趋势保持稳定。收入结构继续改善:主力色醋增长14%,其中高端产品(3年、6年陈)增长23%,料酒增长16%。前三季度利润下滑44.2%,主要是由于去年一季度转让百盛商城股权取得1.44亿元的投资收益,扣非后归母净利润同比增长27.95%,其中三季度扣非利润增长29%,利润增速明显高于收入增速。

    产品结构优化,毛利率提升明显,费用率略微下滑:2016Q1/Q2/Q3毛利率分别为41.4%/41.6%/40.1%,分别同比变动1.2pct/-0.26pct/2pct,三季度毛利率提升趋势明显,我们认为主要由于结构优化所致,高端产品增速高于平均增速。同时公司三季度对部分产品陆续提价,我们预计四季度毛利率有望继续提升。三季度期间费用率略微下滑0.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动0.3pct/0.1pct/-0.6pct,主要系本期银行借款减少所致(短期借款绝对额同比减少2.2亿元,同比减少72%)。

    管理层持续增持凸显发展信心,期待国企改革推进:自去年以来,公司控股股东以及公司高级管理人员自二级市场持续增持公司股票,凸显了企业发展信心。我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.26/0.32元,给予“买入”评级。

    风险提示:提价后销量下滑,业绩不达预期