苏交科-:三起并购布局未来成长,PPP优势明显助力发展

公司2016年前三季度利润增速20.47%,基本符合我们预期。2016年前三季度公司实现营业收入20.70亿元,同比增长39.7%;实现归属于上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长20.47%,其中Q3单季收8.5亿元,同比增长39.1%,单季净利润1.16亿元,同比增长14.98%。扣除非经常性损益后,公司净利润同比增长5.01%,非经常性损益主要来自西班牙Eptisa公司债务豁免(0.6亿收益),和收购两家海外公司发生的费用(0.38亿损失)。

    由于工程承包类收入占比提升和收购并表因素,毛利率较去年同期下滑5.44个百分点。公司前三季度毛利率下滑5.44个百分点至31.37%,期间费用率、资产减值损失/营业收入和去年同期的变化不大,合计提升0.59个百分点。净利率下滑1.43个百分点至12.85%。

    现金流基本保持平稳。2016年前三季度公司经营性现金流净额-5.9亿元,较去年同期多流出1.4亿,主要是工程承包类业务垫付资金较多所致。公司收现比较去年下降2.4个百分点至71.9%。

    三起并购布局未来成长,PPP优势明显助力发展:(1)16年完成三笔重要并购,布局环保及一带一路有利长远发展。公司今年先后收购了美国第三方环境检测第一的TestAmerica100%股权、西班牙知名设计公司Eptisa90%股权以及中山水利70%股权,收购TestAmerica意在引进其先进管理和技术经验,发展国内的第三方环境检测业务;收购Eptisa意在带动设计走出去,加强海外布局;收购中山水利进一步增强水利设计能力,布局海绵城市及流域治理方向。三笔并购价格合理,各有侧重,通过领先的布局,有利公司业绩保持长期增长。(2)PPP优势明显,将成公司未来新的增长驱动力。目前中标的由公司主导的PPP项目接近20亿,其中贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目2016年10月被财政部列入国家第三批PPP示范项目。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为3.89亿/5.83亿/7.64亿,增速分别为25%/50%/31%;考虑增发摊薄后对应PE分别为37X/25X/19X。