中直股份2016年三季报点评:优质成长白马,盈利逐季提升

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张润毅 日期:2016-10-31

维持目标价55元,增持,空间26%。公司作为国内直升机龙头,属优质成长白马,攻防兼备,短期盈利逐季提升,未来将充分受益军、民用直升机市场全面爆发。维持2016-18年净利润预测为5.06/6.15/7.79亿元,对应EPS为0.86/1.04/1.32元,维持目标价55元,“增持”评级。

    Q3业绩符合预期,毛利率环比回升。公司前三季度实现营收82.57亿元(+1.89%),净利3.04亿元(+5.17%),期间费用率7.11%(-2.99%),毛利率11.01%(-3.68%)。1)费用率同比下降是因为职工薪酬和研发费用减少所致;2)毛利率同比下滑是因为收入结构变化所致,但分季度看,第三季度毛利率13.74%,环比回升4%,预计四季度盈利能力将逐季提升。

    国内直升机龙头,未来发展空间巨大。1)军用直升机增长进入加速期:据《FlightGlobal》统计,2015年我国军用直升机在役约800架左右,为美国的1/7,预计未来10年将大幅提升;2)民用直升机行情启动:目前我国民直注册数量为770架,相比2015年4月增长34%,但仅为美国的5%,国产占比不足10%,低空开放和进口替代将激发市场潜力。

    集团改革动力足,资本运作有望加速。中航工业在今年7月对军品管理机构进行调整,瘦身健体,提质增效,我们判断直升机板块整合有望提速。2015年中航直升机公司收入和利润是中直股份的2倍、1.3倍,考虑到公司是集团直升机业务板块的唯一上市平台,未来资产注入可期。

    风险提示:低空开放进程缓慢;公司产能释放低于预期;新品研发风险。

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