卫星石化:丙烯酸及酯业务景气回升,营销策略制胜

事件:公司近期发布三季报,前三季度公司实现营业收入34.6亿,同比增长7.1%,三季度收入12.7亿,同比增长21.8%。归属于母公司所有者的净利润为9938.69万元,上年同期亏损2.25亿元。

    丙烯酸及酯业务占公司收入主要部分,受巴斯夫爆炸影响景气回升,后续有望持续向好。丙烯酸及酯产品为公司主要业务,上半年占收入的比重达到76.6%。受油价走稳回升以及巴斯夫事故影响,丙烯酸及酯价格正走出价格历史低点并保持持续回升的态势。上半年公司丙烯酸及酯销售均价为5524元/吨,三季度则达到了5615元/吨。进入10月份以后价格上涨速度加快,近期丙烯酸税后市场价达到了6400元以上,丁酯税后市场价已经达到了7400元以上。长期看,未来没有新增产能投放,行业供需格局不断好转。

    “此消彼长”营销策略属“险招”,目前来看收益明显,长期有望制胜。在行业整体亏损,开工率五成不到的情况下,公司上半年开始大胆逆势而行,提升开工率增加产量抢占市场,收效显著。我们认为这一策略虽属险招,但在行业趋势性拐点渐近时,这一策略后期有望制胜。从前期甚至当下的市场看,由于产能过剩行业低迷,大量企业亏损。但从需求面看,我们看到丙烯酸酯市场并非是一个收缩中的市场,而是在不断稳定增长。其两大主要下游涂料和胶黏剂市场均保持良好的增速,上半年涂料产品增长6.4%,而胶黏剂受快递行业的飞速发展推动,2010年以来年均复合增长率达到55%。我们认同公司这一策略的逻辑,并且认为情况正往更好的方向发展。

    业务持续拓深,定增投资丙烯聚丙烯和SAP将在未来三年内逐渐释放业绩。丙烯受工艺技术路线转变,PDH未来盈利持续性有望延续。今年三季度公司丙烯平均售价相比上半年上涨了1000元/吨,景气较高。丙烯销售收入下降主要由于下游配套开工提升导致自用丙烯增加。而聚丙烯作为五大塑料之一,拥有广阔的市场,需求增长稳定。SAP尚未盈利,上半年销量下滑主要在于客户整顿,公司主动清除了部分风险高的小客户主打中大客户市场。在SAP整体市场前景和需求比较清晰的情况下,公司瞄准未来婴童和成人纸尿裤市场,布局明确。

    投资评级。公司产业链配套完整,上下游协同完善。随着丙烯酸及酯走出行业低点,公司业绩有望改善。同时未来新产能的投放也为增长提供了支撑。不考虑非公开发行,我们预计16-18年公司归属于母公司净利润为1.68亿元,3.12亿元和4.60亿元,EPS分别为0.21,0.39和0.58元,对应市盈率分别为52倍,28倍和19倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价13.6元。

    风险提示:化工装置爆炸风险,项目投产不达预期