工商银行:业绩增长稳定,不良生成反弹

事项:工商银行公布16年三季报,2016年前三季度净利润同比增0.5%。总资产23.65万亿元(+7.0%,YoY/+0.5%,QoQ),其中贷款+8.7%YoY/+1.9%QoQ;存款+7.5%YoY/+2.2%QoQ。营业收入同比负增1.3%,净息差2.18%(-31pbs,YoY/-3bps,QoQ),手续费净收入同比增长2.3%。成本收入比22.6%(-39bps,YoY)。不良贷款率1.62%(+7bps,QoQ)。拨贷比2.21%,与上季末持平,拨备覆盖率136%(-7pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率12.58%(+4bps,QoQ),资本充足率14.18%(-8bps,QoQ)。

    平安观点:

    业绩增长稳定,规模扩张趋缓:工商银行前3季度净利润同比增0.5%,符合预期(0.6%)。营业收入同比增-1.3%,其中净利息收入同比增-7.5%(VS上半年-7.1%),手续费收入同比增2.3%(VS上半年6.0%),增速有所放缓。净利息收入同比负增主要受净息差收窄和规模增速放缓的影响,前三季度净息差2.18%,同比收窄31bps,环比收窄3bps,净息差收窄延续了放缓的趋势(2季度环比收窄7BP);规模扩张放缓,生息资产环比2季度增长0.4%(vs2季度环比增长2.7%),增长主要由贷款(环比增1.9%)贡献。

    不良生成反弹,拨备计提压力大:工商银行3季度不良率环比2季度上行7BP至1.62%,我们计算其单季年化不良生成率为0.89%,环比上升23bps,同比上升6bps,没有延续2季度下行趋势。公司拨备计提力度维持稳定,3季度信贷成本0.61%,环比下降5bps,同比下降6bps。拨备覆盖率下降7个百分点至136%,拨贷比2.21%,与上季末持平,在监管标准未改变的情况下,未来拨备计提压力较大。

    投资建议:工商银行盈利稳健,股息率对应16年5.3%保持上市银行前列。我们维持公司16/17年净利润增速0.6%/0.6%的预测,目前股价对应16年PB0.83x/PE5.68x,维持“推荐”评级。

    风险提示:资产质量出现重大不利变化。