洋河股份2016年三季报点评:省内海天渠道调整完毕,新江苏市场持续发力

投资建议:维持增持。因上半年省内市场处于调整,略下调2016-17年EPS至3.67、4.03元(前次预测3.83、4.22元),参考可比公司估值,上调目标价至85元(前次预测73.34元),对应2017年20倍PE,维持增持。

    业绩超市场预期。Q1-3营收147亿、净利48亿,同比增7%、9%;Q3营收45亿、净利14亿,同比增9%、11%,Q1-3销售商品收现168亿元,增10%,经营净现金流55亿元,增16%。

    省内海天渠道调整完毕,梦之蓝受益竞品提价实现快速增长。针对省内市场趋于成熟、海天系列产品渠道利润下滑的情况,4月起公司对海、天进行提价,配以控货,以改善渠道盈利、顺应消费升级,由此上半年省内收入有所下滑。Q3海天渠道调整基本完毕,省内增速转正。梦之蓝系列受益于年初以来五粮液持续提价、及消费升级,年初至今收入增长超过30%、预计达25-30亿规模,当前处于停货状态,后续提价概率很大。Q3末预收款达13.4亿、环比提升2.1亿,达近年来最高水平,预计主因公司意图对蓝色经典系列控货稳定。

    深度分销模式继续快速复制,新江苏市场持续发力。公司在省外快速扩张的基础在于优秀的管理机制、强大的深度分销能力,2016年来继续在河南、山东、安徽、浙江等地持续发力,全年省外市场有望维持30%左右快速增长。

    核心风险:行业竞争加剧;食品安全问题发生的风险。